Coinbase affiche un cinquième trimestre consécutif de pertes nettes et revendique la victoire
Coinbase (NASDAQ : COIN) a réduit ses pertes au premier trimestre 2023, mais presque tous les flux de croissance de l’échange d’actifs numériques semblent vivre sur du temps emprunté.
Les chiffres publiés jeudi montrent que Coinbase a généré des revenus de 736 millions de dollars au cours des trois mois se terminant le 31 mars, soit une baisse de près de 37 % par rapport à la même période l’an dernier, mais 129 millions de dollars de mieux que les 605 millions de dollars générés au quatrième trimestre 2022.
Cependant, les gains ont été artificiellement gonflés par la hausse de la valeur fiduciaire de la plupart des jetons de premier plan depuis le début de l’année, c’est-à-dire quelque chose qui échappe totalement au contrôle de Coinbase. De plus, les gains n’ont pas été suffisants pour empêcher le cinquième trimestre consécutif de bénéfices négatifs, bien que la perte de 79 millions de dollars du premier trimestre ait été le «meilleur» résultat en plus d’un an.
Les revenus des commissions de négociation ont augmenté de 16,3 % par rapport au quatrième trimestre pour atteindre 374,7 millions de dollars, bien que cela ne fasse que revenir au niveau où les choses se situaient au troisième trimestre et à peine les deux tiers du chiffre du 122e trimestre. Fait intéressant, le volume des échanges au premier trimestre est resté stable séquentiellement à 145 milliards de dollars, ce qui suggère que Coinbase presse les utilisateurs encore plus fort que d’habitude pour rattraper les chiffres.
Preuve supplémentaire de ce phénomène, les frais de transaction des clients de détail ont augmenté de 14 % en séquentiel pour atteindre 352 millions de dollars, malgré un volume de transactions qui n’a augmenté que de 5 % pour atteindre 21 milliards de dollars. Les commerçants institutionnels ont généré des revenus de 22 millions de dollars, en hausse de 67 % en séquentiel, bien que le volume institutionnel ait chuté de 1 milliard de dollars à 124 millions de dollars.
Ces chiffres témoignent de ce que le Financial Times a récemment appelé le » rallye mal aimé » qui rend actuellement les marchés de la cryptographie moins anémiques. Alors que la valeur fiduciaire des jetons tels que BTC peut augmenter de 70% d’une année sur l’autre, le volume des transactions est si faible qu’une augmentation de 1% de la valeur de BTC peut actuellement être réalisée en déplaçant environ 462 jetons, tout en réalisant la même augmentation quatre mois auparavant, il fallait déplacer 1 400 jetons.
Lors de l’appel aux analystes de jeudi, la directrice financière de Coinbase, Alesia Haas, a été interrogée sur la durabilité des frais de négociation notoirement punitifs de la bourse, que le vendeur à découvert Jim Chanos a qualifiés de « incroyablement élevés ». Haas a confirmé que Coinbase « a augmenté notre écart » sur le commerce de détail au premier trimestre, mais a affirmé que « les consommateurs ont le choix » entre utiliser l’échange de base ou le modèle avancé.
Interrogé sur la manière dont Coinbase détermine à quel point les commerçants de détail peuvent être serrés avant qu’il n’y ait une révolte des consommateurs, Haas a seulement déclaré que Coinbase « surveillait l’élasticité des prix ». Lorsqu’on lui a demandé si les régulateurs pourraient commencer à vérifier si la bourse faisait grimper les prix de ses clients de détail, le directeur juridique Paul Grewal a déclaré que Coinbase « évaluait constamment ces problèmes ».
Mais n’ayez crainte, pros de la crypto ! Coinbase est un gouger d’égalité des chances. Haas a déclaré que la bourse a également « annulé certaines remises pour nos teneurs de marché » au cours du trimestre, ce qui a conduit à « une augmentation du taux de prise et de la tarification du côté institutionnel sur la base de cette décision ».
Les propres utilisateurs mensuels de transaction (MTU) de Coinbase au cours du premier trimestre ont chuté de 9 % en glissement annuel pour atteindre 8,4 millions, bien qu’il s’agisse d’une amélioration modeste par rapport à la moyenne de 8,3 millions de 2022. Cependant, la définition des MTU inclut toute personne qui « effectue passivement des transactions » au moins une fois par mois, ce qui est un pinceau assez large pour peindre « l’activité ».
Un examen plus approfondi du volume de Coinbase montre que l’échange s’appuie fortement sur les échanges de jetons autres que BTC ou ETH. Le segment des «autres actifs cryptographiques» représentait 45% du volume du premier trimestre, contre 33% au quatrième trimestre 22, en grande partie en raison d’une baisse de neuf points du volume des ETH à 24%.
Cette dépendance croissante au memecoin est particulièrement mauvaise étant donné que la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a tendance à considérer la plupart des jetons sans utilité comme des titres non enregistrés, de sorte que ce flux de revenus pourrait littéralement s’évaporer du jour au lendemain si Gary Gensler se réveillait du mauvais côté de son lit..
Merci Jérôme Powell !
La part des frais de transaction dans les revenus globaux de Coinbase continue de diminuer, représentant moins de 51 % du total du premier trimestre, contre 87 % à la même période l’an dernier. Le segment des « revenus des abonnements et des services » est venu à peine éclipser les frais au dernier trimestre, doublant plus que d’une année sur l’autre pour atteindre 361,7 millions de dollars, et en hausse de près de 28 % par rapport au quatrième trimestre.
La star de ce segment reste les revenus d’intérêts de l’USDC des clients dépositaires, le stablecoin émis par Circle via le consortium Center (dont Coinbase est le seul autre partenaire). Grâce à la hausse des intérêts offerts par les bons du Trésor américain, les revenus d’intérêts de Coinbase ont atteint 240,8 millions de dollars au premier trimestre, soit près d’un tiers de plus qu’au quatrième trimestre, éclipsant les 10,5 millions de dollars générés au cours de la même période l’an dernier.
Près de 200 millions de dollars des revenus d’intérêts du premier trimestre provenaient de l’USDC, qui a subi une contraction importante depuis la mi-mars. Avec la capitalisation boursière de l’USDC en baisse de près d’un quart, les chiffres du deuxième trimestre vont en pâtir, bien que Coinbase indique qu’il essaie d’atténuer cela en mettant le programme USDC Rewards à la disposition des clients institutionnels et en continuant à « expérimenter l’optimisation des Retail Rewards ».
En parlant de cela, le segment des «récompenses de la blockchain» a augmenté de 18% de manière séquentielle pour atteindre 72,7 millions de dollars, mais la mise à niveau de «Shanghai» du réseau Ethereum le mois dernier a permis aux jalonneurs de l’ETH de récupérer enfin leurs actifs, ce qui a entraîné une sortie nette de près de 400 millions de dollars de Coinbase vers date. Ainsi, cette verticale est également susceptible de signaler un succès au deuxième trimestre.
Les revenus des frais de garde ont augmenté de près de la moitié pour atteindre 17 millions de dollars, mais une grande partie de ces revenus provenait d’un accord avec la communauté MakerDAO. Ladite communauté a récemment renégocié son accord avec Coinbase pour presque doubler le taux d’intérêt que l’échange avait payé, et MakerDAO prévoit de retirer tous ses USDC d’ici un an en faveur d’une solution d’auto-conservation, c’est donc une autre verticale qui est dans un réveil brutal.
Les revenus des « autres abonnements et services » ont augmenté de près de 13 % en séquentiel pour atteindre 30,1 millions de dollars.
Le résultat net de Coinbase aurait été bien pire s’il n’avait pas procédé à plusieurs séries d’éliminations importantes de personnel, ce qui a entraîné des frais de restructuration de 144 millions de dollars au premier trimestre. Cependant, cette nouvelle « approche plus écorchée des investissements » s’est traduite par les dépenses d’exploitation trimestrielles les plus faibles en deux ans.
Les actions Coinbase ont clôturé jeudi en hausse de 1,5 % à 49,22 $, mais ont encore bondi de 8,3 % à 53,32 $ dans les échanges après les heures normales.
C’est juste une blessure de chair
La verticale croissante des « récompenses » de Coinbase pourrait disparaître complètement si la SEC faisait suite à l’avis de Wells qu’elle avait envoyé à Coinbase avec un arrêt total de ses programmes de jalonnement (reflétant ce qui est arrivé à l’échange rival Kraken plus tôt cette année).
Le mois dernier, Coinbase a poursuivi la SEC pour obliger le régulateur à répondre à sa pétition de juillet 2022 pour plus de clarté réglementaire sur les actifs numériques. Mercredi, la Cour d’appel du troisième circuit des États-Unis a donné à la SEC 10 jours pour répondre à cette requête, après quoi Coinbase disposera de sept jours pour déposer une réponse.
Interrogé sur l’approche conflictuelle de Coinbase envers la SEC, Grewal a averti que le processus judiciaire « pourrait être long ». Grewal a déclaré que Coinbase restait « ouvert au dialogue avec la SEC partout où cela a du sens » mais était « pleinement engagé si nécessaire » pour se défendre devant les tribunaux.
Interrogée sur l’impact des difficultés réglementaires de Coinbase sur les opérations, Haas a insisté sur le fait que c’était « comme d’habitude » et elle ne voyait rien qui puisse « faire dérailler » l’entreprise de son noble objectif de revenir à la rentabilité à un moment donné de ce siècle. Haas a ajouté que le jalonnement ne représentait que 3 % des revenus nets de Coinbase et que 20 % de ses activités sont internationales et donc hors de la portée de la SEC.
Nous ne savons pas sur quelle métrique Haas base ce chiffre, car le dossier 8-K de Coinbase indique que près de 89 % des revenus de Coinbase au premier trimestre provenaient de clients basés aux États-Unis. Pire encore, c’est sept points de plus que la part basée aux États-Unis du premier trimestre 2022.
Basé)
En février, Coinbase a lancé Base, un réseau de couche 2 basé sur Ethereum destiné à offrir « un moyen sûr, peu coûteux et convivial pour les développeurs de construire en chaîne ». Jeudi, un analyste a demandé comment, compte tenu des menaces pesant sur les autres sources de revenus, Coinbase entendait monétiser ce produit auquel il consacrait des ressources rares.
Le PDG de Coinbase, Brian Armstrong, a déclaré qu’il était « trop tôt pour dire » comment Base pourrait être monétisé, notant qu’il était encore dans une phase de testnet et que l’objectif pour l’instant était « d’essayer de développer l’écosystème ». Armstrong a souligné qu’il n’y avait toujours pas de plans « actuels » pour émettre un jeton de base interne, ajoutant qu’il n’y avait « aucun moyen d’enregistrer » une sécurité aussi évidente aux États-Unis pour le moment.
Armstrong a également tempéré les attentes selon lesquelles Base conduirait Coinbase à lancer son propre échange décentralisé (DEX), bien qu’il ait déclaré que la société « veut jouer » à la fois dans le monde de l’échange DEX et centralisé.
Haas a minimisé les attentes de revenus pour la nouvelle plate-forme de produits dérivés basée aux Bermudes de Coinbase, notant qu’il n’y avait actuellement que deux carnets de commandes (BTC-USDC, ETH-USDC), mais qu’il y avait des « opportunités de volume important » s’ils pouvaient voler des parts de marché aux demi-dieux des dérivés sommaires Binance.
Emprunter Coinbase
Aucun analyste n’a interrogé les dirigeants lors de l’annonce de mercredi concernant la mise sous cocon du programme » Coinbase Borrow « , qui permettait aux clients d’emprunter de l’argent réel en donnant BTC en garantie. Mais le rapport sur les résultats a noté que Coinbase avait 473 millions de dollars de risque total de crédit et de contrepartie (hors banques) à la fin du premier trimestre, dont 193,7 millions de dollars en «prêts aux clients».
Les autres parties de ces 473 millions de dollars comprenaient 79 millions de dollars en « garantie déposée » pour couvrir les opérations d’emprunt « en rapport avec nos produits de financement ». Il y a aussi 200,2 millions de dollars en « espèces détenues sur des sites tiers », qui comprennent non seulement des banques mais aussi des « fournisseurs de paiement et des sociétés de crypto-monnaie ». Cependant, Coinbase affirme que cette dernière catégorie n’a contribué à rien à cette somme à la fin du premier trimestre.
Le dossier 8-K de Coinbase cite 170,6 millions de dollars en « actifs cryptographiques empruntés » et 200 millions de dollars en « actifs cryptographiques empruntés remboursés avec des actifs cryptographiques ». Pour rendre les choses encore plus confuses, une autre entrée « crypto actifs empruntés » cite 119,7 millions de dollars avec la mise en garde qu’ils sont « enregistrés à la juste valeur ».
Une note explicative indique que lorsque Coinbase emprunte de la crypto, « il peut être tenu de mettre en gage une garantie et est tenu de mettre en gage des actifs supplémentaires pour maintenir son pourcentage de garantie requis. Le prêteur peut avoir le droit d’utiliser la garantie. Si le prêteur a le droit d’utiliser la garantie ou si la garantie est fiat, la Société décomptabilise la garantie qui a été mise en gage et reconnaît un droit de recevoir la garantie. Le prêteur n’est pas tenu de restituer la garantie en cas de défaut de paiement de la Société sur ses emprunts. La Société n’a fait défaut sur aucun de ses emprunts.
c’est la citation immortelle de JJ Hunsecker dans Sweet Smell of Success : « Ma main droite n’a pas vu ma main gauche depuis 30 ans. » Et si vous stockez des actifs sur Coinbase, l’échange n’a peut-être pas vu vos actifs depuis des années. Il semble que tout le monde dans ce casino crypto tordu soit complètement au lit avec tout le monde. Caveat emptor.
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