Coinbase répertorie le premier acte d'une stratégie de sortie à l'échelle de l'industrie


Lorsque cela s’est produit, la liste Coinbase a fait l’objet de beaucoup d’attention. L’un des fournisseurs de services d’actifs numériques les plus reconnaissables encore debout d’une époque révolue de la cryptographie, Coinbase devenait public à la fin d’une montée historique des prix des actifs numériques presque à tous les niveaux. Pour Coinbase, le résultat a été une aubaine stupéfiante pour son équipe de direction.

Pour les autres échanges, c’est le tir d’un pistolet de démarrage. Coinbase a réussi à retirer la septième plus grande nouvelle liste de tous les temps un mois seulement après avoir été condamné à une amende par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) pour avoir omis de divulguer qu’il négociait avec lui-même et un employé qui avait lavé le commerce sur la plate-forme pour gonfler les volumes de transactions. Ajoutez à cela la baisse des prix des actifs numériques et la menace imminente d’une catastrophe Tether, et soudain les dirigeants sont très motivés pour encaisser, comme Coinbase l’a fait.

C’est un jeu imprudent : le personnel de Coinbase a gagné beaucoup d’argent, mais les ventes massives d’initiés ont déjà laissé les acheteurs de pièces de monnaie en possession des sacs. Leurs tarifs sont largement surgonflés et mûrs pour une érosion concurrentielle, une réforme juridique et réglementaire indispensable ne fait que commencer et dès que Tether arrête d’imprimer, la flambée des prix de rêve de l’année dernière disparaît et est remplacée par quelque chose de bien pire.

Coinbase répertorie le premier acte d'une stratégie de sortie à l'échelle de l'industrie

Rien de tout cela n’empêche l’enrichissement personnel des dirigeants d’actifs numériques via une liste publique, alors préparez-vous pour un été d’histoires sur les échanges, grands et petits, allant sur le marché.

Coinbase est souvent considéré comme l’étalon-or pour les fournisseurs de services d’actifs numériques (ils n’ont certainement pas encore fait l’objet du même déluge de mesures réglementaires et de poursuites civiles que certains de leurs concurrents et complices), et pourtant le chemin vers le public de Coinbase l’inscription et les conséquences ont été semées de scandales et de revers. Quel espoir y a-t-il que le déluge à venir de listes d’actifs numériques soit meilleur ?

Historique/Chronologie

Cela a été un long voyage pour Coinbase. Lancé en 2012 par Brian Armstrong, maintenant PDG, il a obtenu 150 000 $ de financement d’investissement au cours de sa première année. En 2013, l’argent a commencé à affluer : d’abord 5 millions de dollars d’Union Square Ventures, qui plus tard dans l’année a contribué à une autre ronde de financement à hauteur de 25 millions de dollars, avec Ribbit Capital et Andressen Horowitz.

En 2014, Coinbase comptait 40 employés à temps plein, un million d’utilisateurs et était prêt à se développer et à acquérir. Ils ont acheté l’explorateur de blockchain Blockr (seulement pour le fermer en 2017), et à la fin de l’année, un autre cycle de financement était en cours, qui s’est achevé début 2015 pour 75 millions de dollars. Cette fois, le financement a été mené par un groupe de banques, USAA et la Bourse de New York.

À cette époque, Coinbase a lancé Bitcoin Exchange, un service plus complet destiné aux traders plus professionnels. Bitcoin Exchange a été renommé Global Digital Asset Exchange (GDAX) en 2016 (avant d’être finalement renommé en 2018 en Coinbase Pro sous son nom actuel).

Coinbase a continué à franchir des étapes importantes : il a acquis une licence BitLicense à New York en 2017, a créé son propre fonds de capital-risque (Coinbase Ventures) et un autre tour de financement de 300 millions de dollars a porté la valorisation de Coinbase à 8,1 milliards.

En 2019, Coinbase a connu un scandale lorsqu’elle a acquis la société d’analyse de blockchain Neutrino, dont les fondateurs appartenaient également à Hacking Team… Coinbase a finalement fait marche arrière dans une déclaration d’Armstrong, où il a annoncé que Coinbase se séparerait de tout le personnel de Neutrino qui avait travaillé avec Hacking Team. Ironiquement, la même année, Coinbase a annoncé qu’il faisait l’objet d’une attaque de piratage « sophistiquée ».

2020 a été une grande année pour la crypto, tout comme pour Coinbase. Selon les documents de leur dépôt S-1, le chiffre d’affaires net de Coinbase était de 1,14 milliard de dollars sur l’ensemble de l’année, un bond massif de 483 millions de dollars par rapport à l’année précédente. Coinbase s’est également retrouvé dans l’actualité pour une nouvelle politique : pas de discussions militantes politiques ou sociales au travail, et quiconque ne l’aime pas peut prendre une indemnité de départ.

Cependant, c’était aussi l’année où Coinbase a annoncé qu’elle deviendrait publique.

Inscription directe

Le mois ou les deux mois précédant l’annonce de l’entrée en bourse de Coinbase ont été inhabituellement chaotiques pour une entreprise qui avait réussi à garder le nez propre par rapport à ses concurrents.

La politique sans politique avait déjà coûté à Coinbase au moins 60 employés selon Coindesk lorsque le directeur de la conformité de Coinbase, Jeff Horowitz, a soudainement quitté l’entreprise en octobre. Horowitz a une longue histoire en matière de conformité, mais a peut-être surtout servi de régulateur bancaire en tant que membre du groupe consultatif sur la loi sur le secret bancaire du FinCEN, principalement un effort de lutte contre le blanchiment d’argent. La sortie n’était apparemment pas liée à la politique de non-politique, mais est restée inexpliquée. Bien que cela ne soit pas connu à l’époque, Coinbase aurait été en train de préparer son dépôt S-1 – certainement un moment étrange pour que votre responsable de la conformité se lève et parte. Horowitz a commencé à travailler pour BitGo en janvier de cette année.

Environ un mois plus tard, le New York Times a publié un article sur la discrimination des employés de Coinbase sur la base à la fois de la race et du sexe. Par exemple, les femmes étaient payées 8 % de moins que les hommes dans des rôles similaires, tandis que les travailleurs noirs étaient payés 7 % de moins que les employés non noirs dans des rôles comparables. Le New York Times a également rapporté que les trois quarts des employés noirs de Coinbase ont démissionné à la fin de 2018 et au début de 2019, dont 11 se sont plaints d’un traitement raciste ou discriminatoire auquel la direction n’a pas donné suite.

Dans un article de blog préemptant la publication de l’histoire, Brian Armstrong a expliqué que Coinbase avait depuis embauché un consultant externe pour mener une enquête sur l’expérience des employés chez Coinbase, en se concentrant sur la diversité et l’inclusion. Ce que cela était censé faire n’est pas clair, car le rapport n’a jamais vu le jour. À en juger par l’histoire du New York Times, cela ne le sera jamais. Il faut imaginer qu’en interne, les dommages du rapport ont été limités par la politique de non-politique d’Armstrong.

Peu de temps après, le 17 décembre 2020, Coinbase a annoncé qu’il deviendrait public, après avoir officiellement soumis une déclaration d’enregistrement sur le formulaire S-1. Il n’était pas évident à l’époque quel type d’inscription Coinbase utiliserait, mais le 28 janvier, ils ont confirmé qu’il s’agirait d’une inscription directe.

Les cotations directes sont un autre moyen pour les entreprises d’entrer en bourse. Contrairement à un modèle d’introduction en bourse traditionnel, une cotation directe n’implique pas la création de nouvelles actions. Au lieu de cela, les actions existantes détenues par les investisseurs et les employés sont vendues directement au public. Cela signifie également qu’il n’y a pas de période de blocage (une période de temps fixe après l’introduction en bourse pendant laquelle les actionnaires existants ne peuvent pas vendre leurs actions)  : les actions qui seraient ensuite proposées sur le NASDAQ sont les avoirs des premiers investisseurs qui ont acheté pour un montant relativement insignifiant.

Le dépôt S-1 lui-même est révélateur, à la fois pour Coinbase et pour l’industrie en général. En plus des données financières susmentionnées pour 2020, Coinbase divulgue de manière évidente que si les prix BTC et Ethereum baissent ou si les marchés se détériorent, leurs activités seront affectées négativement. L’une des causes potentielles répertoriées d’une telle détérioration est « l’identification de Satoshi Nakamoto, la ou les personnes pseudonymes qui ont développé Bitcoin, ou le transfert des Bitcoins de Satoshi ». Un autre est « la capacité des réseaux blockchain Bitcoin et Ethereum à résoudre des problèmes de mise à l’échelle importants et à augmenter le volume et la vitesse des transactions ». La menace des lois et réglementations qui affectent les réseaux pour les actifs numériques est également citée.

Ils divulguent également une enquête en cours de la CFTC qui est apparemment suffisamment large pour couvrir une gamme de comportements de Coinbase. Le dossier indique que ceux-ci incluent «un événement de marché Ethereum 2017, des transactions effectuées en 2017 par l’un de nos employés actuels. »

L’inscription devait avoir lieu au mois de mars, mais au milieu du mois, Coinbase n’avait pas encore annoncé de date. La raison semble claire maintenant.

L’enquête de la CFTC citée dans le formulaire S-1 s’est soldée par une amende de 6,5 millions de dollars qui a été annoncée le 18 mars, commodément juste après la publication du S-1 mais trop proche de la date d’inscription prévue fin mars. L’amende a été infligée à Coinbase qui n’a pas révélé qu’elle exploitait des programmes de négociation qui se négociaient parfois les uns contre les autres. C’était également pour les actions d’un employé de Coinbase, qui avait fait monter le prix du LTC en lavant les échanges avec le BTC sur la plateforme.

Le timing est intéressant à penser. Coinbase a des liens étroits avec les régulateurs : non seulement là où Horowitz (le responsable de la conformité) a été embauché, son successeur avait travaillé dans le même rôle de régulateur que Horowitz. Kelly Loeffler, sénateur républicain de Géorgie, faisait partie du comité qui supervise la CFTC. Son mari, Jeffrey Sprecher, est propriétaire de l’Intercontinental Exchange (ICE) et de sa filiale, la Bourse de New York, avec Kelly Loeffler à la tête des relations avec les investisseurs chez ICE avant de partir pour créer Bakkt, une bourse d’actifs numériques détenue à la fois par elle et son mari. ICE a également été l’un des premiers investisseurs dans Coinbase, prenant une participation minoritaire représentant 1,4% de la société.

Naturellement, les débuts publics ont dû être reportés et ont été réinitialisés au 14 avril. Le jour venu, le parrain de Ponzi, Bernie Madoff, est décédé et $ COIN a atteint le NASDAQ. La négociation a ouvert à 381 $ par action, nettement plus élevée que le prix de référence de 250 $, et a grimpé jusqu’à 429 $. Depuis, il n’est plus revenu à ces niveaux.

Inscription post-directe

Lors de l’inscription, les initiés ont commencé à vendre leurs actions $ COIN en masse. Étant une liste directe, une partie de cela était inévitable. Cependant, l’ampleur de la vente est notable.

  • Le PDG, Brian Armstrong, a vendu pour 291 millions de dollars d’actions le jour de l’ouverture, soit 1,5% de ses avoirs
  • Le co-fondateur et membre du conseil d’administration Fred Ehrsam a vendu pour 112 millions de dollars d’actions
  • La membre du conseil d’administration, Katie Haun, a vendu 150 000 actions (53 millions de dollars)
  • Union Square Ventures a vendu 1,8 milliard de dollars, réduisant ses avoirs à zéro
  • Andressen Horowitz a vendu 294 775 actions à 381 $ par action (112 millions de dollars), réduisant sa participation à 103 075 actions après avoir été auparavant propriétaire à 10 %
  • La directrice financière, Alesia Haas, a réduit sa détention à zéro, vendant des actions d’une valeur de 99 millions de dollars
  • La chef de la comptabilité, Jennifer Jones, a vendu 110 000 actions pour 43 millions de dollars, réduisant sa détention à 18 483
  • La présidente et chef de l’exploitation Emilie Choi a vendu 602 158 actions pour 220 millions de dollars, réduisant la détention à 74 155 actions
  • Le directeur des produits, Surojit Chatterjee, a vendu 160 000 pour 62 millions de dollars, réduisant sa participation à 5,344

Twitter

Il est important de noter que ces chiffres ne racontent pas toute l’histoire des avoirs restants du personnel de Coinbase. Le personnel aura des options d’achat d’actions qui ne sont pas reflétées dans ces chiffres. Cependant, il s’agit toujours d’une vente importante.

Et vous vous souvenez de Jeffrey Sprecher, mari de la sénatrice CFTC Kelly Loeffler ? Il a annoncé en mai qu’ICE avait vendu l’intégralité de sa participation de 1,4% dans Coinbase le jour de son introduction en bourse.

Coinbase répertorie les jours Tether après l’inscription

Aussi effronté que cela puisse paraître, ce que Coinbase a fait ensuite est encore plus dramatique, mais est parfaitement logique à la lumière des ventes massives d’initiés. Le 22 avril, quelques jours seulement après la cotation directe, Coinbase a annoncé qu’elle lancerait la prise en charge du stablecoin Tether (USDT) sur Coinbase Pro. Il a été mis à disposition sur le service régulier au début du mois de mai.

Tether est une matière radioactive malgré leurs supplications répétées pour que tout le monde ignore l’homme derrière le rideau. Ils ont récemment été bannis de New York par le bureau du procureur général de New York et exposés pour avoir menti sur les réserves soutenant chaque attache et dissimulé une perte de plus de 800 millions de dollars des fonds des clients. Sans aucun soutien confirmé, Tether imprime l’USDT sous le prétexte que chacun est adossé à un équivalent en dollars américains, puis envoie l’USDT aux bourses où ils sont échangés contre du BTC et fournit un mécanisme pour le prix du BTC et d’autres pièces à pomper. entièrement gratuit. L’ensemble du projet est complexe – CoinGeek l’a largement couvert.

En tant qu’échange, c’est sans aucun doute génial pour Coinbase, pendant que cela fonctionne. Cette sortie d’USDT vers les bourses est toujours corrélée à un mouvement positif des prix du BTC peu de temps après, selon une étude publiée dans The Journal of Finance. Les prix de pompage attirent plus d’enthousiasme et de nouveaux détenteurs de sacs dans l’écosystème BTC, ce qui signifie plus de frais pour Coinbase au sens général, mais aussi en termes de frais perçus sur les transactions BTC/USDT qui n’auraient aucun sens si les réserves de l’USDT étaient exposées.

Tether a peut-être été le sujet le plus discuté dans l’industrie des actifs numériques au cours des 12 derniers mois. Leur incapacité à parler honnêtement du soutien de Tether (et encore moins d’offrir des preuves) a été très médiatisée, et les effets potentiels sur les marchés des actifs numériques lorsque le programme s’effondre ont été longuement discutés, plus récemment par Jim Cramer de CNBC.

Pourquoi alors Tether n’obtient-il aucune mention dans la documentation de cotation directe de Coinbase ? L’inscription de l’USDT est une nouvelle importante qui était sans aucun doute connue bien avant l’inscription pour qu’elle soit prête à être annoncée quelques jours seulement après. Même le matin de la cotation elle-même. encourageant les nouvelles pour la performance de l’action. Non seulement le programme Tether présente un risque existentiel pour des entreprises comme Coinbase, mais Coinbase propose son propre stablecoin, USDC conjointement avec Circle.

Tether est-il sûrement admissible à une mention dans les divulgations aux investisseurs de Coinbase? On pourrait supposer que la raison de l’absence flagrante de Tether est que l’USDC exécute le même schéma que l’USDT, et il serait impossible de dire sur Tether sans le dire sur eux-mêmes. C’est aussi pourquoi un cash-grab en utilisant Tether n’était pas pratique avant la cotation directe, lorsque les avoirs d’initiés étaient à leur maximum.

En tout cas, Amy Castor a bien résumé ces circonstances particulières :

« Les bitcoiners extatiques prétendent que cette décision légitime Tether. En fait, cette décision délégitime Coinbase. »

La fête est finie : il ne reste plus qu’à voir qui paie l’addition

Si l’objectif principal de Coinbase est de capturer autant de richesses que possible, pourquoi maintenant ? Pourquoi passer par le piège d’une pompe à cotation directe et de la décharge si Coinbase fait de l’argent pour ses actionnaires?

L’attache en fait partie., Stuart Hoegner, justifiant pourquoi ils ne se soumettent pas simplement à un Audit. Maintenant que les régulateurs commencent à comprendre le système, la fête est sur le point de se terminer de manière spectaculaire. Quand ce sera le cas, cela prendra la majeure partie du marché – des entreprises comme Coinbase, qui ont profité du boom phénoménal de la cryptographie que ce programme a contribué à créer – avec elle. Les actions seront inutiles, l’argent ne le sera pas.

Il y a aussi la répression réglementaire plus large du secteur des actifs numériques. Les zones grises juridiques souvent évoquées que la blockchain et le Bitcoin ont créées s’érodent de plus en plus rapidement : les législateurs comblent les lacunes et adaptent les cadres juridiques existants pour traiter spécifiquement des actifs numériques, ou introduisent entièrement de nouveaux régimes. Les régulateurs et les forces de l’ordre prennent des mesures contre les mauvais acteurs de plus en plus rapidement et obligent les entreprises privées conformes à faire de même. Et dans le sillage de ces enquêtes d’application, des vagues après des vagues de poursuites privées de la part des investisseurs de détail qui paient finalement la majeure partie du prix.

C’est un train de marchandises que des gens comme Coinbase ont vu venir, en partie parce qu’ils ont aidé à le mettre en mouvement. Sinon, il n’y a aucune raison pour que des entreprises comme Kraken soient soudainement intéressées à entrer en bourse. Ce n’est pas une coïncidence si cette ruée vers le public se produit en même temps: ils savent que la musique touche à sa fin, et croient mieux que Coinbase et Kraken ne seront pas ceux qui tiennent les sacs.

Tout ce que les fournisseurs de services d’actifs numériques font à partir de maintenant devrait être considéré à travers cette lentille.

qui explore le flux de groupes – de BitMEX à Binance. Blockstream, ShapeShift, Coinbase, Ripple et Ethereum – qui ont coopté la révolution des actifs numériques et transformé l’industrie en champ de mines pour les acteurs naïfs (et même expérimentés) du marché.

Nouveau sur Bitcoin?.