Le culte de Warren Buffett
Mon premier voyage à l’assemblée annuelle de Berkshire Hathaway (NYSE :BRK.A) (NYSE :BRK.B) à Omaha remonte à plus de 20 ans, en 2002. J’étais analyste débutant chez Fidelity Investments, et la société a envoyé tout un contingent d’analystes et de gestionnaires de portefeuille pour le pèlerinage annuel. C’était toute une initiation au culte de Warren Buffett.
La taille du rassemblement était assez modeste par rapport aux normes d’aujourd’hui, « seulement » 10 000 participants. Travailler pour l’une des plus grandes sociétés d’investissement avait ses avantages – Morgan Stanley a organisé un dîner avec Warren la veille de la réunion pour ses clients les plus importants, et j’ai eu la chance de lui poser une question dans un cadre un peu plus intime d’environ 200 personnes seulement. personnes.
J’ai été frappé par les étoiles. J’avais lu tout ce que je pouvais trouver sur ou sur Buffett avant de venir à Omaha. En fait, je lui dois en partie ma carrière dans le domaine des placements. C’est en l’écoutant parler sur le campus de la Sloan School of Management du MIT vers 2000 que j’ai commencé par m’intéresser à l’investissement axé sur la valeur.
Lors du dîner de Morgan Stanley, j’ai demandé à Warren ce qu’il recherchait dans une entreprise qu’il considérait comme un investissement potentiel pour la première fois. Je suis sûr que c’était une question à laquelle il avait été confronté à plusieurs reprises, mais il était très aimable et ne l’a pas laissé entendre.
Il a patiemment expliqué que la première chose à laquelle il pensait était de savoir s’il pouvait estimer approximativement les variables économiques clés de l’entreprise sur plus de 10 ans. S’il ne peut pas, il décède tout de suite. Ce simple test décisif m’a épargné beaucoup d’ennuis au cours de mes 20 années suivantes d’investissement professionnel dans la valeur.
Je l’admire ainsi que ses réalisations, et j’ai énormément appris de ce qu’il a dit et écrit. J’ai même écrit un article sur l’évolution de Warren Buffett en tant qu’investisseur.
Mais j’ai quitté le culte de Warren Buffett. J’admire l’homme, j’ai beaucoup appris de lui, mais je préfère penser par moi-même.
Un culte? Dans Cultish d’Amanda Montell, l’auteur souligne que toutes les sectes, malgré leurs différences, partagent certaines caractéristiques. Une langue spécifique au culte. Un leader charismatique. Croyances partagées sur le monde. Une communauté de membres de la secte qui crée une chambre d’écho de soutien et de renforcement des croyances de la secte.
Buffett’s est un culte heureux. Nous n’avons pas à craindre un comportement fou ou à boire dans un calice empoisonné. Pourtant, cela correspond assez bien aux critères d’une secte.
Au cours de mes plus de 20 ans d’investissement, j’ai rencontré de nombreux jeunes acolytes de Buffett citant aveuglément la sagesse d’investissement du grand homme sans la comprendre pleinement. Les investisseurs professionnels se font passer pour des «cloneurs» de Warren Buffett.
Des groupies qui tentent d’acquérir un statut social au sein de la secte en publiant des copies de notes de remerciement de Warren ou, mieux encore, un instantané d’eux ensemble sur les réseaux sociaux.
N’est-ce pas ironique ? L’homme qui a tant accompli grâce à une pensée indépendante fondée sur les premiers principes est célébré par l’adulation et l’imitation aveugles. Après tout, dans le Warren Buffett Cult, les choses sont vraies ou non selon que le grand leader les a dites ou non. Ses paroles sont la vérité pour ses partisans.
Vous ne voyez pas Warren Buffett courir aveuglément en citant Benjamin Graham, n’est-ce pas ? Sinon, le succès de Buffett n’aurait été qu’une pâle ombre de ce qu’il a accompli.
Non – il apprend des autres mais pense par lui-même. Pourtant, plutôt que d’intérioriser cette vérité, les membres de la secte sont assez heureux de le citer et de répéter ses phrases préférées. Je soupçonne que c’est plus facile ainsi. Je soupçonne également que ce n’est pas exactement une voie vers un succès d’investissement démesuré.
Laisse moi te donner un exemple. L’un des buffett-ismes les plus usés est le suivant : « Je préfère acheter une grande entreprise à un prix équitable qu’une entreprise équitable à un prix avantageux. » Si seulement j’avais un dollar pour chaque fois que j’ai vu cela affiché quelque part ou utilisé pour justifier de payer un prix élevé pour une bonne entreprise.
C’est ce que dit Buffett en public. Pensez-y – il essaie de se positionner pour acheter à l’avenir des entreprises à des propriétaires d’entreprises dont il veut rester en tant que gestionnaires. La froide vérité de sa proposition de valeur pour eux est la suivante : vous obtenez moins d’argent pour votre entreprise que vous ne le feriez dans une vente aux enchères, mais vous en serez plus heureux car elle aura un domicile permanent et je ne licencierai pas vos employés.
Warren est très poli et comprend la nature humaine. Après tout, les gens sont-ils plus susceptibles de lui vendre à un prix inférieur à celui du marché s’il ne cesse de répéter le mantra « une excellente affaire à un prix équitable » ou s’il explique explicitement qu’il fait affaire à bon marché ?
Il a des dizaines de milliards de capital excédentaire. Il connaît beaucoup de grandes entreprises. Ils se sont négociés à des prix « équitables », quoi que cela signifie, au fil des ans. Il ne les a pas achetés. Pourquoi? Il attend des aubaines qui promettent des taux de rendement élevés. Et payer des prix « équitables » pour les entreprises n’accomplit pas cela en moyenne. C’est si simple.
En parlant de retours. Il se trouve que j’ai relevé la performance des actions de Berkshire sur 20 ans par rapport au S&P 500. Voici ce que j’ai trouvé :
Quelques éléments se sont démarqués :
- Le rendement total de Berkshire est presque identique à celui du marché sur 20 ans
- Cette période comprend au moins deux cycles de marché/économiques
- Le rendement annuel de 10 % réalisé par le marché au cours de cette période est conforme à la moyenne du siècle dernier
- Ce n’est pas que cela ait de l’importance, mais pour un œil non averti, l’action de Berkshire a connu des baisses lors des principales ventes du marché qui n’étaient pas trop différentes de celles du marché
- Les « mais » que certains pourraient soulever avec ces faits ne sont probablement pas suffisamment importants pour affecter la conclusion principale
Quelle est cette conclusion? Pourquoi Berkshire n’a-t-il pas fait mieux que le marché au cours des deux dernières décennies ? Je ne sais pas, mais je soupçonne que c’est une combinaison de :
- La taille tue les rendements excédentaires et la taille de Berkshire est un énorme désavantage
- Les rendements du marché ont été concentrés dans un petit groupe de grands gagnants du genre dans lequel Buffett n’investira probablement pas car ils ne réussissent pas son test « à quoi ressemblera cette entreprise dans 10 ans » pour lui
Il ne l’a pas fait et il l’estlors de la réunion de Berkshire Hathaway en 2023 dans quelques semaines, il répétera principalement les mêmes idées générales qu’il a partagées d’innombrables fois auparavant.
Il y a beaucoup de gens qui vont à la réunion annuelle de Berkshire Hathaway qui ne sont pas membres de la secte. Ils n’y vont pas non plus parce qu’ils pensent qu’ils obtiendront des informations sur les investissements qui changeront leur vie. Ils optent pour l’ambiance. Ou pour se connecter avec des amis. Ou pour obtenir un sentiment de communauté, d’affirmation et de soutien pour un processus d’investissement à long terme.
Il y a aussi de nombreux membres de la secte qui admettent fièrement appartenir à une secte, la plupart en plaisantant à moitié. Après tout, comme je l’ai écrit plus tôt, c’est un culte heureux.
Il n’y a rien de mal à donner du crédit là où il est dû et à admirer l’homme et ses réalisations. Ou manger un Dilly Bar à la réunion annuelle pour 1 $ qui va à la charité tout en écoutant des sermons confortables depuis le podium. Heck, je l’ai fait moi-même plus de quelques fois.
Revenons à notre point de départ – ma première réunion annuelle de Berkshire Hathaway en 2002. En tant que plus jeune membre de la délégation Fidelity, j’ai été chargé de faire la queue très tôt afin que les gestionnaires de portefeuille puissent se reposer et obtenir de bonnes places..
de manières douces et d’un âge un peu avancé. C’est jusqu’à ce que les portes s’ouvrent.
À ce moment-là, la ligne de ces millionnaires du Berkshire aux manières douces s’est effondrée en une foule en pleine effervescence, tout le monde se précipitant vers les portes en même temps. Confronté au choix d’empêcher physiquement les retraités de me couper et de laisser tomber, j’ai choisi ce dernier. Les membres de la secte ne seraient pas privés de leur chance de se prélasser dans l’éclat de leur chef, quel qu’en soit le prix.
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Remarque : Cet article a été publié à l’origine sur la sous-pile Behavioral Value Investor
