EigenLayer augmente les enjeux pour Ethereum


Cet article est une version sur site de notre newsletter Cryptofinance. Les abonnés Premium peuvent s'inscrire ici pour recevoir la newsletter chaque semaine. Les abonnés Standard peuvent passer à Premium ici, ou explorer toutes les newsletters du FT

Bonjour et bienvenue dans la newsletter Cryptofinance du FT. Cette semaine, nous nous intéressons à une nouvelle tendance en plein essor dans le domaine de la finance décentralisée.

L’enthousiasme suscité par l’arrivée des fonds boursiers investissant directement dans les crypto-monnaies cette année a occulté les changements rapides qui se produisent dans le monde de la finance décentralisée, ou DeFi.

EigenLayer augmente les enjeux pour Ethereum

La nouveauté la plus en vogue sur le marché à l’heure actuelle est l’émergence d’EigenLayer, un nouveau réseau qui permet aux détenteurs de la crypto-monnaie Ether de prêter simultanément la même pièce plusieurs fois.

Soulignant son attrait, sa société mère Eigen Labs, basée à Seattle, a levé en février 100 millions de dollars auprès d'a16z d'Andreessen Horowitz, l'un des capital-risqueurs crypto les plus influents.

Le concept derrière EigenLayer est le « resttaking », un nouveau concept pour le marché des crypto-monnaies. À l’heure actuelle, les détenteurs d’ether peuvent gagner des intérêts, sous la forme de jetons supplémentaires, s’ils déposent ou « stakent » leur ether sur ethereum, ce qui permet au système de sécuriser et de valider les transactions sur la blockchain.

Ils gagnent une récompense pour cela, mais cela maintient leurs pièces bloquées et immobiles. EigenLayer prend l'éther mis en jeu et lui permet d'être réutilisé dans d'autres applications qui sont également construites sur Ethereum, ce qui leur permet d'obtenir un rendement supplémentaire dans le processus.

Cela peut sembler familier. C'est parce qu'il s'agit fondamentalement d'une réhypothèque, ou d'une pratique consistant à prêter le même actif à plusieurs reprises. C'est une pratique que les régulateurs financiers mondiaux ont réprimée depuis la faillite de Lehman Brothers en 2008, lorsqu'il est apparu que la banque américaine avait utilisé des garanties déposées par des clients pour financer ses propres transactions. Il a fallu des années pour que les clients soient réunis avec leurs actifs.

Dans le monde des crypto-monnaies, ce vice est devenu une vertu. D’autres services tels que Lido Finance réhypothéquent également les actifs, mais distribuent des jetons qui représentent la valeur de l’éther mis en jeu.

L'avantage d'EigenLayer est qu'il tente d'étendre la sécurité qui sous-tend le réseau Ethereum à d'autres applications qui sont également en cours de construction sur Ethereum. EigenLayer se situe au milieu, reliant les personnes qui souhaitent utiliser leurs jetons mis en jeu pour prêter avec de nouvelles applications en cours de construction. EigenLayer utilise des algorithmes automatisés et des contrats intelligents pour gérer le processus.

L’avantage d’EigenLayer est qu’il résout, du moins en théorie, un problème majeur du réseau Ethereum. Chaque application construite sur Ethereum doit gérer sa propre sécurité avec sa propre validation, ce qui en fait un système très inefficace, fragmenté et coûteux, difficile à faire évoluer. EigenLayer peut aider le réseau à se développer en s’appuyant sur le système complexe et efficace qui le valide.

Selon le fournisseur de données DefiLlama, à partir de décembre, un peu moins de 5 millions de pièces d'éther, évaluées à 18,6 milliards de dollars, sont désormais bloquées dans EigenLayer. Cela en fait la deuxième plus grande application du marché DeFi, entre les acteurs de longue date Lido avec 36 milliards de dollars et AAVE avec 13 milliards de dollars.

Mais dans un article de recherche publié cette semaine, Carol Alexander, professeur de finance à l'Université du Sussex au Royaume-Uni, a soutenu que le resttaking créait un nouveau risque majeur sur le marché.

Selon elle, le chiffre de 18,6 milliards de dollars est « largement surestimé » car certains chiffres ont été comptabilisés plusieurs fois. Le chiffre réel qui justifie cette activité est plus proche des deux tiers de ce montant, estime-t-elle.

Cela est important car, a-t-elle déclaré, chaque nouvelle application doit s’appuyer sur des jetons à fort effet de levier, soutenus par très peu de ressources dans un marché restreint.

Le système EigenLayer est conçu pour punir les acteurs malveillants tels que les pirates informatiques en confisquant une partie des jetons ou des dépôts mis en jeu en guise de pénalité. Il s'appuie sur des algorithmes qui décident unilatéralement quand une activité malveillante se produit.

Cela laisse le marché du staking à effet de levier exposé en cas d'attaques délibérées visant à voler des fonds, si les prix sont manipulés ou si les prêteurs ont simplement des algorithmes mal codés, des normes d'emprunt légères ou des contrôles des risques médiocres. Et tout cela construit sur une reconnaissance de dette d'éther, dit-elle.

« Étant donné que la grande majorité du jalonnement se fait sur Ethereum, tout événement de stress… a le potentiel de propager la contagion du crédit dans tout l’écosystème DeFi, et cela pourrait précipiter un autre hiver DeFi », a-t-elle conclu.

La multiplication des couches est déjà vertigineuse. Des applications telles que Renzo re-staquent des jetons d’éther mis en jeu sur EigenLayer — et créent un autre jeton pour représenter cette transaction. Des applications telles que Renzo « prennent un risque de crédit très important », a averti Alexander.

Cela pourrait conduire à une cascade de liquidations sur le marché et les jetons pourraient se désolidariser d'autres jetons dont ils sont censés suivre la valeur, a-t-elle déclaré.

Cela s'est déjà produit. L'effondrement du stablecoin Terra, qui a déclenché le krach du marché des crypto-monnaies de 2022, a commencé avec des jetons Ether mis en jeu sur le marché DeFi et s'est propagé parce que les plus gros traders et prêteurs étaient interconnectés avec d'autres marchés.

Cependant, certains ont avancé que l’introduction de couches d’applications au-dessus de l’ether jalonné constitue une « financiarisation » du réseau Ethereum.

Il peut s'agir soit d'un protocole d'innovation ouverte, plus proche d'une marchandise, soit d'un actif investissable qui offrira un rendement aux investisseurs, a déclaré le responsable de la recherche d'un service de jalonnement qui a refusé d'être identifié.

« Il n’est pas vraiment possible pour eux de faire les deux. Si vous optimisez l’éther en tant qu’actif financier… vous encouragez la création de ce type de couches et vous allez plus loin dans la courbe de risque pour maximiser le rendement. »

Pourtant, la demande du marché pousse potentiellement l’éther et l’ethereum à devenir un actif investissable, au moment même où les législateurs et les régulateurs financiers américains penchent pour que l’éther soit une marchandise.

Si la Commodity Futures Trading Commission devient le principal régulateur américain des crypto-monnaies comme prévu, l'agence pourrait alors se retrouver dans une situation très délicate lorsqu'elle reconstituera les conséquences du prochain krach boursier.

Qu'en pensez-vous ? Envoyez-moi un e-mail à [email protected]

Faits saillants de la semaine

  • L'ancien cadre supérieur de FTX, Ryan Salame, a été condamné à plus de sept ans de prison après avoir plaidé coupable l'année dernière d'accusations de fraude électorale et de complot en vue d'exploiter une entreprise de transfert d'argent sans licence alors qu'il travaillait à la bourse de crypto-monnaie en faillite de Sam Bankman-Fried.

  • L'IBIT de BlackRock est devenu le plus grand fonds négocié en bourse en bitcoins au monde, même s'il n'a été lancé qu'en janvier. Ses avoirs d'un peu moins de 300 000 bitcoins ont dépassé ceux de Grayscale, même si son rival en détenait plus de 619 000 au début de l'année.

  • Les utilisateurs du programme de prêt Earn de Gemini recevront près de 2 milliards de dollars de leur crypto bloquée chez Genesis, suite à la faillite du trader d'actifs numériques en janvier 2023.

Extrait sonore de la semaine :

Elon Musk a démenti les rumeurs selon lesquelles il aurait discuté avec Donald Trump des actifs numériques. Il a écrit sur son site de médias sociaux X :

« Je suis presque sûr de n'avoir jamais discuté de crypto avec Trump, même si je suis généralement en faveur de mesures qui transfèrent le pouvoir du gouvernement vers le peuple, ce que la crypto peut faire. »

Exploration de données : l'essor d'Ethena

Parmi les signes d’optimisme croissant dans le domaine de la DeFi, on peut citer l’émergence d’un stablecoin appelé ethena. Il est rattaché à la cryptomonnaie ether plutôt qu’au dollar américain et offre aux acheteurs un rendement de 36 %. Parti de rien en janvier, il est désormais le quatrième plus grand stablecoin du monde avec près de 3 milliards de dollars en circulation. Ses partisans affirment qu’il est entièrement décentralisé – rattaché au prix de l’ether, de sorte qu’il n’y a pas d’actifs déposés dans une banque. Au lieu de cela, il utilise des produits dérivés pour maintenir l’équilibre de la valeur. Cette semaine, il a dépassé First Digital USD, qui a 5,29 $ en circulation et se situe désormais derrière Dai, qui a 5,3 milliards de dollars en circulation.

Cryptofinance est édité par Laurence Fletcher. Pour consulter les éditions précédentes de la newsletter cliquez ici.

Vos commentaires sont les bienvenus.