Les malheurs de Franco continuent, mais c'est un achat fort


une clôture record vendredi et un nouveau sommet lundi matin, l’un des titres aurifères préférés de l’analyste mondial Adrian Day s’est effondré.

Société Franco-Nevada (FNV :TSX; FNV :NYSE) a encore chuté après que le gouvernement panaméen a ordonné la fermeture de la mine Cobre Panama suite à une décision de la Cour suprême déclarant inconstitutionnelle le contrat révisé sur la mine. Le flux de Franco sur la mine était son actif le plus important, représentant environ 15 % de la valeur liquidative de l’entreprise et environ 22 % de ses revenus. L’opérateur minier First Quantum avait déjà annoncé qu’il suspendait ses opérations face aux protestations en cours et au blocus du port.

La Cour n’a donné aucune raison précise pour laquelle le contrat a été jugé inconstitutionnel et, par conséquent, aucune voie claire pour y remédier. First Quantum a lancé un arbitrage à la fois local et désormais international. Sur la base d’autres arbitrages similaires, les analystes indiquent que l’arbitrage international devrait tourner en faveur de l’entreprise, même s’il faudra peut-être des années avant qu’une décision finale soit rendue ; Franco partagerait tout règlement au prorata. Il convient de noter que l’entreprise a déjà récupéré en termes de revenus environ 47 % de l’investissement réalisé.

Les malheurs de Franco continuent, mais c'est un achat fort

Nous devrons peut-être attendre la résolution

Étant donné que le gouvernement panaméen est un canard boiteux, avec des élections prévues en mai, aucune nouvelle négociation n’est probable d’ici là. Certains signes donnent à penser que le nouveau gouvernement pourrait se montrer plus favorable au marché et, étant donné les dégâts causés à l’économie locale, la fermeture de la mine – l’un des plus grands générateurs d’impôts et employeurs du pays – la mine constituera un problème majeur dans le campagne électorale.

Un nouveau gouvernement pourrait autoriser le redémarrage de la mine et renégocier le contrat de manière conciliante. On ne sait pas si cela entraînerait de nouvelles protestations, mais peut-être que le nouveau gouvernement serait disposé à assurer la sécurité nécessaire à la mine et à son personnel. L’action de Franco a plus que effacé la valeur totale du flux au cours du dernier mois depuis le début du dernier épisode, même si ses pairs ont enregistré de fortes avancées.

Le bilan solide de l’entreprise, avec 1,3 milliard de dollars de liquidités et aucune dette, indique que l’entreprise peut et survivra au coup dur, tandis que le reste de son portefeuille est extrêmement largement diversifié. L’entreprise dispose de 115 actifs en production, dont le plus important, après Cobre Panama, représente 12 % du chiffre d’affaires total, ainsi que de plus de 300 actifs non producteurs, certains en phase de développement avancé.

Cobre vaut plus que zéro pour Franco

Ainsi, quel que soit le scénario, il semble que la baisse des stocks soit exagérée. Pourquoi, alors, le titre a-t-il été si faible, et cela pourrait-il perdurer ? Je soupçonne que cet épisode a quelque peu terni la réputation invincible de Franco, en particulier auprès des investisseurs généralistes qui constituent l’essentiel du registre des actions de la société.

Franco était considéré comme une alternative de haute qualité aux lingots, et cet épisode pourrait inciter certains investisseurs généralistes à abandonner les actions aurifères (pour le moment). Il y aurait donc un suivi, en particulier en pleine saison de vente à perte fiscale, vers la fin de l’année. Un gestionnaire de fonds généraliste ne veut probablement pas avoir à défendre Franco devant son conseil d’administration, alors c’est fini.

Je ne vois aucune autre raison à cette extrême faiblesse – en baisse de 22 % en un mois alors que les autres titres aurifères sont en hausse (égal à Wheaton de 14 %). Franco, pour la première fois, a désormais une capitalisation boursière plus petite et est moins cher en termes de valorisation que Wheaton. Franco a une capitalisation boursière de 20,6 milliards de dollars contre 21,8 milliards de dollars et se négocie à un ap/e de 31 fois, un cours/valeur comptable de 3,1x et un flux de trésorerie cours/libre de 48,5x, contre Wheaton à 44x. 3,2x et 51 fois respectivement. Il faudra peut-être un certain temps pour redorer la réputation de Franco.

Mais pour les investisseurs qui peuvent regarder au-delà de la semaine prochaine, Franco est un achat fort.

Résultats financiers records pour Orogen

Redevances Orogen Inc. (OGN : TSX.V) a déclaré un autre trimestre de revenus records, principalement provenant des revenus de redevances de la mine Ermitaño de First Majestic, qui a connu une production accrue, de fortes teneurs en or et des récupérations améliorées. Son activité de génération de prospects reste rentable grâce aux paiements d’options et autres frais. Les revenus de redevances de 1,6 million de dollars au cours du trimestre sont en hausse de 41 % par rapport au trimestre précédent.

Les dépenses générales et administratives sont restées assez constantes, en hausse de 7 % par rapport à l’année dernière mais en baisse de 10 % par rapport au trimestre précédent, pour un bénéfice net de 675 989 $, soit plus de cinq fois plus qu’il y a un an. La société a terminé le trimestre avec un fonds de roulement de 17 millions de dollars. La solidité du bilan et les revenus continus placent Orogen en mesure de réaliser des acquisitions, tandis qu’AngloGold fait progresser le projet Silicon au Nevada sur lequel Orogen dispose d’une redevance.

Pour un générateur de redevances junior, Orogen occupe une position enviable et constitue un achat.

Adieu Nova Royauté

Nova Royalty Corp. a été radiée ce soir suite à la finalisation de son acquisition par Metalla Royalties.

Les actionnaires recevront 0,36 action de Metalla (Canada) dans les prochains jours. Nous ajouterons Metalla à notre tableau « Positions actuelles » et prévoyons prochainement un examen complet de la société issue du regroupement.

Prise.

LES PRINCIPAUX ACHATS cette semaine, en plus de ce qui précède, incluent Hutchison Port Holdings Trust (HPHT : Singapour), Altius Minerals Corp. (ALS : TSX.V) et Lara Exploration Ltd. (LRA : TSX.V).

Nous retardons actuellement l’achat de la plupart des actions aurifères, compte tenu de la récente hausse, dans l’attente d’un éventuel repli.

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