FTX est-il insolvable ? Pourquoi Binance vend-il du FTT ? : Plongée profonde
Pas encore.
Avec le SSPT de la contagion de l’été toujours prédominant pour les investisseurs en crypto, alors qu’apparemment la moitié de l’industrie a fait caca, cela ressemble maintenant à du déjà-vu. Et qui pour jouer le rôle du méchant cette fois-ci, mais seulement FTX, le supposé chevalier blanc qui était intervenu pour sauver la situation avec des offres de sauvetage de dernière minute des sociétés Celsius et BlockFi.
Qu’est-il arrivé?
À l’époque – et en termes de cryptographie, cela signifie qu’il y a seulement quelques années – Binance a aidé à incuber FTX, qui se présente aujourd’hui comme son plus grand concurrent.
Ils ont quitté la position en actions l’année dernière, recevant 2,1 milliards de dollars pour leur investissement bien rangé. Mais cela n’a pas été payé en espèces, mais ils ont plutôt reçu le paiement réparti entre le stablecoin BUSD et, surtout, le jeton natif de FTX, FTT.
En raison des conditions du marché et de la liquidité limitée »
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Quelles sont les révélations sur FTX ?
L’annonce de CZ fait suite à une histoire de CoinDesk sur le bilan de la société commerciale Alameda Research.
Alameda est (en quelque sorte) une société sœur de FTX, bien que les détails soient un peu plus flous. La société de fonds spéculatifs / trading a été fondée par Sam Bankman-Fried, le même Sam qui dirige FTX, qui a longtemps été confronté à des questions sur le conflit d’intérêts entre ces deux sociétés.
Les échanges vivent et meurent par leur liquidité, et c’est la chose la plus difficile à réaliser lors du lancement d’un nouvel échange. Les commerçants suivront la liquidité, mais lorsque vous commencez avec une liquidité nulle, vous n’obtenez pas de commerçants. Et par définition, la liquidité ne vient que des commerçants. Donc, c’est un peu comme un problème pervers de poule et d’œuf.
Bankman-Fried a résolu ce problème de poule et d’œuf en canalisant une charge de transactions d’Alameda via FTX, augmentant ainsi la liquidité. Bientôt, FTX partit pour les courses, sa croissance phénoménale (lancé il y a seulement trois ans, avec Bankman-Fried catapulté dans le club des milliardaires dans la vingtaine).
Les questions entourant un conflit d’intérêts portent sur les informations qu’Alameda voit sur le marché et que les commerçants réguliers ne voient pas. Bankman-Fried a repoussé cela, mais la réalité est qu’Alameda est l’un des plus grands fournisseurs de liquidités sur la bourse et négocie activement contre les clients. En supposant que tout soit honnête, le conflit d’intérêts est toujours facile à voir.
Alameda est un fournisseur de liquidités sur FTX mais leur compte est comme tout le monde. L’incitation d’Alameda est juste pour que FTX fasse de son mieux; le facteur dominant est de loin d’aider à rendre l’expérience de trading aussi bonne que possible.
Mais il y a d’autres histoires enchevêtrées entre les deux. Alors qu’il s’agit « de deux entreprises distinctes », CoinDesk a rapporté que « la division se décompose à un endroit clé : sur le bilan d’Alameda, selon un document financier privé examiné par CoinDesk ».
Les actifs d’Alameda s’élevaient à 14,6 milliards de dollars au 30 juin, dont 3,66 milliards de dollars étaient des « FTT débloqués » et 2,16 milliards de dollars de « garantie FTT ». J’ai tracé la répartition des actifs ci-dessous, qui comprend une forte dose de Solana, la crypto-monnaie dans laquelle Sam Bankman-Fried a été l’un des premiers investisseurs et reste un fervent partisan.
Évidemment, c’est un bilan assez inquiétant d’instruments intensément corrélés. Mais c’est vraiment le jeton FTT qui se démarque, occupant un pourcentage stupéfiant de 40 % (entre les allocations verrouillées et déverrouillées). FTT est, après tout, un jeton créé par FTX.
Dans quelle mesure le jeton FTX est-il préoccupant ?
Ce ne sont pas seulement les liens incestueux entre l’entreprise, ni le fait que FTX a été imprimé à partir de rien et occupe désormais 40% du bilan. Parce qu’il y a un problème de liquidité ici aussi.
Au moment où j’écris ceci, la capitalisation boursière du jeton FTT est de 3 milliards de dollars (selon CoinMarketCap) et la capitalisation boursière entièrement diluée est de 7,9 milliards de dollars. Et maintenant vous voyez le problème – Alameda détient 3,7 milliards de dollars de cette capitalisation boursière, ainsi que 2,2 milliards de dollars supplémentaires en «garantie FTT» – pour lesquels votre théorie est aussi bonne que la mienne parce que je n’ai aucune idée de ce que cela signifie.
Les autres actifs mentionnés dans le rapport CoinDesk n’apaisent pas non plus l’inquiétude. SRM en est un, qui est le jeton natif de l’échange décentralisé Serum fondé par, vous l’avez deviné, Sam Bankman-Fried.
Il y a trois autres jetons mentionnés – MAPS, OXY et FIDA. Je ne prétendrai pas en savoir beaucoup sur ceux-ci, mais cela résume en soi le problème. Encore une fois, ceux-ci sont très illiquides – beaucoup plus que le FTT.
Et donc, la grande question pointe vers les passifs. FTX a des passifs à son bilan totalisant 8 milliards de dollars, dont 7,4 milliards de dollars de prêts. Je n’ai pas pu trouver plus d’informations à leur sujet, mais il ne fait aucun doute que ce chiffre se présente comme inquiétant par rapport au côté des actifs illiquides analysé ci-dessus.
Il convient de mentionner que FTT est mentionné parmi les passifs. Cela atténuerait considérablement la crainte, car le même problème d’actifs « fantômes » pourrait alors s’appliquer au passif.
Bien que je ne pense pas un seul instant qu’Alameda pourrait être insolvable, le scénario apocalyptique est un côté passif plein de fiat, car le côté actif ne peut tout simplement pas être liquidé en masse pour faire face aux dettes. On peut dire qu’il est exagéré à tort étant donné les liens avec FTX et le fait que FTT peut être imprimé à partir de rien et a une si faible liquidité.
Ce tableau dit tout. Le volume quotidien au cours des 6 derniers mois est en moyenne de 25 millions de dollars, avant la montée en puissance cette semaine, car cette histoire a commencé à être diffusée. Il est tout simplement impossible qu’Alameda puisse liquider une partie significative de ses avoirs FTT sans faire chuter le prix du marché. Par conséquent, ses atouts sur papier dépassent largement ce qu’ils valent dans la vraie vie.
Alors que se passe-t-il lorsque Binance vend ?
Ainsi, CZ est effrayé par les révélations autour du jeton FTT. Un manque perçu de valeur sous-jacente est une chose, mais le créer à partir de rien et l’utiliser pour soutenir les bilans en est une autre. Alors vient l’ordre de vente.
suggérant qu’il y a plus que des inquiétudes concernant la relation Alameda/FTX.
1 milliards de dollars de Binance sur FTX est libellé en BUSD et FTT, il ne fait aucun doute qu’il est substantiel par rapport aux transactions de liquidité sur le marché – avec 500 millions de dollars le total supposé.
C’est pourquoi la PDG d’Alameda, Caroline Ellison, a proposé d’acheter le sac total de FTT de CZ au prix de 22 $ par jeton. Au moment de la rédaction, le prix du marché est de 22,20 $. CZ avait reconnu la situation de liquidité en déclarant qu’il faudrait plusieurs mois pour terminer l’ordre de vente.
Alameda se fera un plaisir de vous l’acheter aujourd’hui à 22 $ !
Elle avait également précédemment décidé de préciser que le bilan référencé dans le rapport CoinDesk était incomplet, bien que cela n’ait pas dissuadé CZ de vendre.
Mes pensées
Comme il est courant ici, il y a ici un manque de clarté frustrant.
Mais permettez-moi de poser la question suivante : dans une industrie fondée sur la blockchain
sans que personne ne sache quel capital détenait la Luna Foundation Guard, qui déployait désespérément Bitcoin pour défendre la cheville qui s’effondrait.
Et encore une fois – également du déjà vu ici – le tout est plus incestueux qu’une réunion de famille Lannister. Alameda détient des jetons FTT, lancés par FTX, dans lesquels Binance a investi, qui a été payé en FTT. Vu de l’extérieur, c’est de la folie.
C’était la même chose avec Three Arrows Capital détenant Luna. Et BlockFi était également exposé. Et puis Celsius et Voyager Digital. Et la liste continue. Ils étaient tous exposés les uns aux autres, Terra et un Bitcoin tanké – une méchante spirale descendante qui est tombée comme un château de cartes.
Je ne pense pas que ce soit le cas ici. FTX semble OK et je crois qu’Alameda a ses canards d’affilée. Mais les informations ci-dessus sont préoccupantes, et il est ridicule que je doive même spéculer là-dessus en premier lieu. Sans oublier que le lien embrouillé entre les deux est malsain pour toutes les personnes impliquées.
