Grayscale vise une éventuelle échappatoire avec le nouveau dépôt d'ETF bitcoin

Grayscale, gestionnaire du plus grand fonds de crypto-monnaie au monde, a longtemps été bloqué par les régulateurs dans sa tentative de convertir son véhicule phare en un fonds négocié en bourse.

Cependant, il a peut-être trouvé une ruse pour contourner partiellement les restrictions imposées par la Securities and Exchange Commission des États-Unis.

Grayscale a déposé une demande de lancement d’un ETF coté aux États-Unis qui investirait en partie dans des produits négociés en bourse de bitcoins dits « au comptant » déjà opérationnels dans d’autres pays.

Ces ETP investissent directement dans le bitcoin « physique » ou suivent synthétiquement le prix de la crypto-monnaie – des structures que la SEC n’a jusqu’à présent pas autorisées.

Au lieu de cela, la SEC n’a autorisé que les ETF Bitcoin qui négocient des contrats à terme cotés sur le Chicago Mercantile Exchange, qui est un lieu réglementé.

Cette position a incité Grayscale à poursuivre la SEC pour son refus d’autoriser le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) de 16,9 milliards de dollars, une fiducie privée de bitcoins au comptant, à se convertir en ETF. Une décision doit être rendue d’ici la fin du troisième trimestre.

Dans l’intervalle, cependant, Grayscale a déposé une demande de lancement d’un ETF Global Bitcoin Composite, qui investirait 40 % de ses actifs dans des ETP Bitcoin au comptant cotés sur les « principales bourses non américaines », comme au Canada ou en Europe.

Bien qu’il n’y ait aucune garantie que la demande sera approuvée, les analystes pensent qu’elle a une chance étant donné que les ETP étrangers dans lesquels Grayscale propose d’investir sont des titres réglementés – précisément le type d’actif que la SEC a insisté pour que les ETF cryptos détiennent.

« Le dépôt de Grayscale semble destiné à repousser les limites de la SEC en utilisant les propres mots de la SEC contre elle pour lancer des ETF crypto », a déclaré Bryan Armour, directeur de la recherche sur les stratégies passives, Amérique du Nord chez Morningstar.

« Il semble que Grayscale conteste directement la décision passée de la SEC d’autoriser les ETF à terme Bitcoin d’une part et d’autre part de rejeter les ETF Bitcoin au comptant », a-t-il ajouté.

Todd Rosenbluth, responsable de la recherche chez VettaFi, un cabinet de conseil, a décrit le dépôt « comme une manière créative de Grayscale d’essayer d’offrir un produit coté aux États-Unis avec une exposition ponctuelle au bitcoin ».

« Je pense qu’il y a plus de chances que Grayscale obtienne l’approbation de cet ETF que d’amener la SEC à approuver volontairement un ETF spot bitcoin coté aux États-Unis, ce que veut Grayscale », a-t-il ajouté.

Rosenbluth pensait que le dépôt était une « acceptation de la réalité que la SEC ne va pas donner le feu vert », pour convertir GBTC.

Un point en faveur de Grayscale dans son dernier dépôt est qu’un grand nombre d’ETF cotés aux États-Unis détiennent déjà des titres réglementés non américains, principalement sous la forme d’actions et d’obligations.

En effet, au moins un ETF américain détient déjà des ETF bitcoin au comptant cotés à l’étranger, semblant créer une sorte de précédent pour la structure.

Le FNB Amplify Transformational Data Sharing (BLOK) de 447 millions de dollars détient des positions dans quatre FNB bitcoin au comptant cotés à Toronto, bien qu’ils ne représentent actuellement que 4,3 % de son portefeuille, le solde étant constitué d’actions d’entreprises impliquées dans la technologie blockchain.

Grayscale propose que son exposition de 40% aux ETF Bitcoin au comptant soit pondérée également entre cinq fonds sous-jacents.

Rosenbluth a également noté « l’ironie supplémentaire » de Cathie Wood’s Ark Next Generation Internet ETF (ARKW) ayant une exposition de 6,8% à la fiducie GBTC de Grayscale, même si la SEC juge la structure de GBTC inadaptée à un ETF. La SEC a refusé de commenter.

Même si Grayscale devait obtenir l’approbation du Global Bitcoin Composite ETF, il est loin d’être certain qu’il y aurait un énorme appétit pour le fonds, cependant.

Il propose que les 60% restants du portefeuille soient investis dans les actions de sociétés minières Bitcoin. Armor n’était pas convaincu qu’il y avait une forte demande pour une telle structure.

« Je ne pense pas que les investisseurs bénéficient d’un accès à un portefeuille 60/40 de mineurs de bitcoins et à un fonds mondial de fonds de fonds bitcoin au comptant », a-t-il déclaré.

« Le portefeuille est déroutant et fera un moins bon travail en suivant le prix au comptant du bitcoin qu’un ETF à terme sur bitcoin, donc je ne suis pas sûr que ce type de produit ajoute de la valeur en dehors de l’analyse de la stratégie de la SEC pour approuver les ETF liés au bitcoin. »

Rosenbluth a convenu que la demande pourrait faire défaut, affirmant que « combiner le bitcoin avec d’autres investissements n’est pas nouveau mais a eu un intérêt limité ».

Comme preuve, il a cité le Global X Blockchain & Bitcoin Strategy ETF (BITS), qui investit dans le Global X Blockchain ETF (BKCH) et les contrats à terme sur bitcoin, mais qui ne détient que 11 millions de dollars.

Rosenbluth a noté que malgré un fort rebond pour le bitcoin et les sociétés liées à la cryptographie après les fortes pertes de l’année dernière, la monnaie elle-même ayant augmenté de 61% jusqu’à présent cette année, « la demande d’ETF exposés au bitcoin a été limitée ».

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« Les investisseurs semblent sceptiques quant à la capacité du rallye à persister et se souviennent des défis de 2022 », a-t-il ajouté.

Par exemple, bien que l’ETF ProShares Bitcoin Strategy (BITO) de 1 milliard de dollars, le plus grand ETF à terme de bitcoins, ait augmenté de 57% à ce jour au 12 mai, il n’avait enregistré que des entrées nettes de 95 millions de dollars, selon les données de VettaFI. Ce n’était pas loin devant les 75 millions de dollars attirés par la stratégie ProShares Short Bitcoin ETF (BITI) de 120 millions de dollars, qui prend le pari opposé et est en baisse de 44% depuis le début de l’année.

BKCH a rapporté 69% jusqu’à présent cette année, mais a enregistré des sorties nettes de 2 millions de dollars. De même, l’ETF Invesco Alerian Galaxy Crypto Economy (SATO) est en hausse de 68% « et n’a pas non plus suscité l’intérêt des investisseurs », a ajouté Rosenbluth.

Michael Sonnenshein, directeur général de Grayscale, était cependant plus optimiste, affirmant qu ‘«il ne fait aucun doute, à la sortie de l’hiver de la cryptographie, que l’appétit des investisseurs pour la cryptographie reste sain. Il n’est certainement pas passé inaperçu auprès de la communauté crypto que la crypto a réalisé certains des rendements les plus élevés en 2023 à ce jour.