Trois risques inattendus liés à l'incursion de Wall Street dans le bitcoin

  • Bitcoin est devenu courant aux États-Unis grâce à l'approbation de 11 ETF Bitcoin au comptant
  • Les risques potentiels incluent une concentration croissante de la propriété du Bitcoin, des pratiques financières problématiques et des guerres de gouvernance
  • Certaines préoccupations sont soulevées quant à la sécurité et à l'intégrité du marché, mais il est également souligné que les ETF ne sont qu'une solution temporaire pour la transition vers le Bitcoin

Bitcoin BTC +0,89% est officiellement devenu courant aux États-Unis après l'approbation de 11 ETF Bitcoin au comptant. Les produits d'émetteurs tels que BlackRock, Fidelity et Bitwise ont fait leurs débuts jeudi et ont dépassé les 7 milliards de dollars en volume de transactions cumulé au cours des deux premiers jours de négociation.

Depuis des années, l’industrie de la cryptographie attend cette approbation pour apporter un afflux massif de nouveaux fonds sur le marché, qui est désormais ouvert aux plus grandes sociétés financières traditionnelles et aux investisseurs particuliers curieux de cryptographie qui ne sont pas prêts à affronter les aspects techniques de la cryptographie.

Cependant, la rencontre du Bitcoin avec Wall Street comporte également des risques. Certains Bitcoiners de longue date soulignent une concentration potentiellement croissante de la propriété du Bitcoin entre les mains d'un petit groupe d'institutions, une réhypothèque potentielle et des changements dans la façon dont la communauté Bitcoin se gouverne elle-même.

Trois risques inattendus liés à l'incursion de Wall Street dans le bitcoin

Un seul point de défaillance

La préoccupation la plus évidente remarquée par de nombreuses personnalités de la cryptographie est que tous les bitcoins soutenant les actions de l’ETF seront détenus par seulement une poignée de dépositaires désignés. La plupart des émetteurs ont désigné Coinbase comme dépositaire, à l'exception de VanEck, qui a choisi Gemini, et de Fidelity avec son propre produit de garde.

Jameson Lopp, co-fondateur et directeur technique de la société de conservation de bitcoins Casa, souligne que dans une telle situation, le dépositaire devient un point de défaillance unique et qu'il y a « relativement peu de « portes » auxquelles les agences gouvernementales devraient frapper. « s’ils voulaient s’emparer du bitcoin enfermé dans les ETF, a-t-il déclaré à The Block.

Jeffrey Ross, fondateur et directeur général de la société de gestion d'actifs Vailshire Capital, estime que cette préoccupation est « exagérée ». Théoriquement, il existe un risque qu'un dépositaire fasse une erreur et perde de grandes quantités de bitcoins de ses clients, mais les grandes sociétés financières comme les émetteurs actuels d'ETF ont mis en place des mesures pour éviter que de tels accidents ne se produisent, a-t-il déclaré à The Block.

Quant à une éventuelle saisie gouvernementale, les gens font des analogies avec l’interdiction de la propriété de l’or de l’ère Roosevelt. Cependant, à l’époque, le dollar américain était adossé à l’or, ce qui en faisait un élément essentiel de la politique monétaire, et le bitcoin n’est pas dans la même situation, a déclaré Ross. « Il n'y a aucune raison pour que le gouvernement saisisse le bitcoin des Américains », a-t-il ajouté.

Un nouveau type d’attaque à double dépense

Une autre préoccupation potentielle peut être la financiarisation du bitcoin, ou le transfert de pratiques de la finance traditionnelle vers l’économie du bitcoin, qui fonctionnait jusqu’à présent plus ou moins selon ses propres normes.

« Les ETF sont une arme à double tranchant pour l'écosystème Bitcoin », déclare Caitlin Long, fondatrice et PDG de Custodia. « Le gros inconvénient est que de nouvelles formes de financiarisation du Bitcoin basées sur l’effet de levier vont apparaître. La SEC a fait ce qu’il fallait en interdisant aux dépositaires de prêter le bitcoin qui soutient les unités ETF, mais il y aura un mélange, une substitution de garanties et un effet de levier sur la couche supérieure », a déclaré Long à The Block.

Les titres basés sur Bitcoin créeront essentiellement des reconnaissances de dette Bitcoin (« Je vous dois »), explique Lopp de Casa. Cela signifie qu'avec les ETF, au lieu de véritables bitcoins stockés dans des portefeuilles matériels et logiciels, les gens posséderont quelque chose qui représente la valeur du bitcoin mais n'a aucune de ses propriétés essentielles comme la décentralisation, la nature sans autorisation et la visibilité sur un grand livre public.

« Puisque vous ne pouvez pas vérifier le bilan d'une entreprise, vous ne pouvez pas être sûr que votre reconnaissance de dette est échangeable contre l'actif qu'elle représente », a déclaré Lopp dans un article de blog l'année dernière.

Comme Long le souligne dans un article sur X, il existe des exemples d’entreprises de Wall Street qui gonflent artificiellement l’offre d’actions en achetant et en vendant des actions inexistantes. Ils peuvent désormais essayer de faire les mêmes tours avec Bitcoin.

Ross de Vailshire Capital affirme que la conception actuelle des ETF approuvée par la SEC ne permet pas aux émetteurs de prêter le bitcoin soutenant les ETF. Cependant, avec le temps, des produits dérivés plus complexes peuvent être créés en plus de ces ETF, ce qui pourrait ouvrir la porte à des comportements plus imprudents. Déjà, l'un des émetteurs d'ETF Bitcoin, Grayscale, a déposé une demande auprès de la SEC pour un ETF d'achat couvert, conçu pour générer des revenus à partir d'une position dans son ETF GBTC.

« Vous devrez être sûr que la SEC surveille cela, mais la SEC a également l'habitude de ne pas bien surveiller les choses », a déclaré Ross. Il est à la fois pessimiste et optimiste face à cette préoccupation. La transparence des blockchains publiques signifie que les entreprises peuvent choisir de rendre publiques leurs participations. Mais il est peu probable que les entreprises fournissent ces informations à moins que le public ne les demande. Et il ne l’exigera, a soutenu Ross, que si quelqu’un se trompe.

« En 2025-2026, il y aura une certaine traction à Wall Street liée au Bitcoin », estime Ross.

Guerres de gouvernance

Une autre préoccupation en cours de discussion est que les institutions émettrices et commerciales d'ETF, qui accumuleront beaucoup de bitcoins et gagneront une certaine autorité dans la communauté bitcoin, commenceront à essayer d'influencer la manière dont le protocole bitcoin sera maintenu à l'avenir.

Par exemple, si la blockchain Bitcoin est divisée en deux camps importants, cela pourrait être problématique pour les émetteurs d'ETF qui sont actuellement obligés de ne pas tenir compte du produit de toute fourchette (ou parachutage), ce qui pourrait les laisser avec un actif moins précieux sous-jacent à leurs ETF. Ils peuvent être incités à freiner l’élan de ces forks.

Lopp de Casa estime que cette idée est tirée par les cheveux. Dans la « guerre de la taille des blocs » du bitcoin de 2016 à 2018, les sociétés de services miniers et de cryptographie se sont fait entendre en faveur du fork du bitcoin et de l’augmentation de la taille maximale des blocs. Cependant, ils n’ont pas prévalu et la communauté Bitcoin a choisi de conserver la taille des blocs telle qu’elle était.

La différence entre aujourd’hui et cette époque est que, contrairement aux entreprises qui sont devenues actives dans le passé dans le débat sur la mise à l’échelle du Bitcoin, les émetteurs d’ETF n’effectueront pas beaucoup de transactions en chaîne et n’interagiront pas avec le protocole Bitcoin en tant que tel. « J'espère donc qu'ils seront moins incités à devenir des militants dans le domaine du développement de protocoles », a déclaré Lopp.

Ross s’attend cependant à ce qu’une nouvelle guerre de gouvernance éclate quelque temps après 2025. »[ETF issuers] Je vais certainement essayer d'apporter des changements, mais cela n'aura pas d'importance », a déclaré Ross. « Ils essaieront probablement de passer au proof-of-stake ou de modifier l'offre fixe [of bitcoins] mais il n’y a presque aucune chance que les vrais bitcoiners permettent que cela se produise », a-t-il ajouté.

Le côté positif est que les ETF Bitcoin ne sont qu’une solution temporaire pour la phase de transition, au cours de laquelle la plupart des gens passeront des instruments financiers traditionnels au Bitcoin, estime Ross. La génération des baby-boomers possède actuellement le plus de richesses, mais leurs enfants n’auront pas besoin d’un intermédiaire entre eux et Bitcoin.

« Plus les gens possèdent du Bitcoin longtemps, plus ils seront incités à apprendre ce qu’est réellement le Bitcoin. La jeune génération héritera de la richesse de ses parents et vendra ces ETF et achètera du bitcoin », a déclaré Ross.

des recherches et des données. Depuis novembre 2023, Foresight Ventures est un investisseur majoritaire de The Block. Foresight Ventures investit dans d’autres sociétés du secteur de la cryptographie. L'échange cryptographique Bitget est un LP d'ancrage pour Foresight Ventures. Le Block continue de fonctionner de manière indépendante pour fournir des informations objectives, percutantes et actuelles sur l’industrie de la cryptographie. Voici nos informations financières actuelles.

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