Le hedge fund adopte une position longue sur Bitcoin et une position courte sur MicroStrategy  : détails

Kerrisdale Capital, un hedge fund, a dévoilé aujourd'hui une thèse d'investissement nuancée : prendre une position longue sur Bitcoin tout en prenant simultanément une position courte sur les actions MicroStrategy. Cette décision repose sur l’évaluation selon laquelle MicroStrategy, qui s’est positionné comme un véhicule d’investissement de facto Bitcoin, se négocie à une prime considérablement injustifiée par rapport à la crypto-monnaie sous-jacente qui constitue principalement sa valeur.

Bitcoin long, MSTR court

L'analyse du hedge fund énonce : « Les actions de MicroStrategy ont grimpé en flèche au milieu d'une récente hausse du prix du Bitcoin mais, comme c'est souvent le cas avec la cryptographie, les choses se sont emportées. » Kerrisdale souligne une divergence critique, notant que le cours de l'action de MicroStrategy implique une valeur BTC de « plus de 177 000 $, soit deux fois et demie le prix au comptant du Bitcoin ».

En abordant le raisonnement derrière la prime sur les actions de MicroStrategy, Kerrisdale démystifie plusieurs arguments avancés en faveur de la valorisation boursière de l'entreprise. Le rapport déclare catégoriquement : « Aucune des raisons communément avancées pour expliquer l'attractivité relative de MicroStrategy ne justifie de payer plus du double pour la même pièce. » Cette déclaration souligne la position du hedge fund sur la surévaluation de MicroStrategy par rapport à l'exposition directe au BTC.

MicroStrategy, sous la direction du PDG Michael Saylor depuis 1989, a poursuivi de manière agressive l'accumulation de BTC, ce qui en a fait un pilier central de sa stratégie d'investissement. D’août 2020 à 2023, la société a réalisé d’importantes manœuvres financières pour augmenter ses avoirs, qui dépassent désormais les 214 000 BTC.

L'approche de valorisation de Kerrisdale prend en compte l'activité logiciels d'entreprise de MicroStrategy et ses réserves BTC. L'analyse conclut que le secteur des logiciels, bien que toujours opérationnel, « n'apporte plus de valeur significative à l'ensemble de l'entreprise », mettant en lumière l'influence écrasante du Bitcoin sur la valorisation de l'entreprise.

Un aspect clé de la critique de Kerrisdale se concentre sur la prime gonflée par rapport à la valeur liquidative (VNI) attribuée aux actions de MicroStrategy. « À 2,6x, la prime des actions de MicroStrategy est exceptionnellement élevée », indique le rapport, suggérant une position de marché insoutenable par rapport aux données historiques. Kerrisdale affirme qu'une correction vers une prime plus cohérente historiquement impliquerait une baisse substantielle pour l'action de MicroStrategy par rapport à la performance de Bitcoin.

Le rapport examine en profondeur les implications potentielles de la stratégie financière de MicroStrategy, y compris sa dépendance à l'effet de levier et les effets dilutifs de ses mécanismes de financement. L'analyse de Kerrisdale suggère que si les activités agressives de MicroStrategy sur les marchés financiers ont réussi à augmenter ses avoirs en Bitcoin, elles ont simultanément conduit à une stagnation du montant de Bitcoin par action, en raison de l'impact dilutif du financement par emprunt et des offres d'actions.

En conclusion, Kerrisdale Capital estime que « en supposant que la prime actuelle des contrats 2,6x à un 1,3x plus cohérent historiquement représente une baisse de 50 % du MSTR par rapport au bitcoin ». Cette conclusion est tirée d'un examen de l'interaction entre la prime boursière de MicroStrategy, ses avoirs en Bitcoin et la dynamique plus large du marché.

avance pour vos funérailles a déclaré : « Cela me semble être une position logique, même si les marchés peuvent rester irrationnels plus longtemps que vous ne pouvez rester solvables, comme on dit. »

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Au moment de mettre sous presse, le BTC s'échangeait à 71 519 $.

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