6 coûts de change cachés que tout gestionnaire de fonds devrait connaître

Le marché des changes est le plus grand marché financier au monde, avec un volume de transactions quotidien de 7 500 milliards de dollars. Une part importante de ce volume provient des gestionnaires de fonds, mais malgré leur forte exposition, ils souffrent souvent d'un manque de transparence, notamment en matière de tarification.

Les propres recherches de MillTechFX ont révélé que 73 % des gestionnaires de fonds britanniques estiment qu'il existe un manque de transparence sur le marché des changes, le calcul des coûts (33 %) étant le plus grand défi auquel ils sont confrontés lorsqu'ils négocient des changes. En conséquence, de nombreux gestionnaires de fonds ont du mal à avoir une vision claire de leurs coûts d’exécution en matière de change et de couverture.

Alors, quelle est la raison de ce manque de transparence ? Alors que les gestionnaires de fonds revoient leur configuration FX à l’approche de 2024, voici quelques-uns des principaux coûts cachés dont ils devraient être conscients en matière de change :

1. Coûts d'exécution du Forex

Les coûts d’exécution sont souvent la première chose à laquelle les gestionnaires de fonds font référence lorsqu’ils parlent des coûts de change. Considérez une banque comme un grossiste en devises, qui réduira ensuite son taux de gros pour incorporer une marge bénéficiaire ou un « spread » lorsqu'elle cotera ses clients.

En théorie, ce coût devrait être plus facile à surveiller et à gérer que tous les autres coûts de cette liste. Cependant, dans la pratique, et encore aujourd’hui, de nombreux gestionnaires de fonds ne peuvent pas indiquer explicitement le montant qui leur est facturé.

L'un des meilleurs moyens pour un gestionnaire de fonds de comprendre ses coûts d'exécution actuels est d'effectuer régulièrement une analyse des coûts de transaction (TCA) par l'intermédiaire d'un spécialiste indépendant. Le TCA est à l'exécution des opérations de change ce qu'un audit est aux comptes annuels : une analyse par un tiers garantit que vos contreparties des opérations de change ne « font pas leurs propres devoirs ».

Points avancés

Les points à terme apparaissent dans certains produits de gestion du risque de change tels que les contrats à terme ou les swaps de change et constituent un coût de marché universel qui est largement influencé par le différentiel de taux d'intérêt entre deux juridictions monétaires.

Les points à terme peuvent être négatifs ou positifs, et peuvent être en faveur ou au détriment des hedgers, selon les devises achetées ou vendues.

La teneur d'une couverture peut être modifiée pour tirer parti d'une courbe à terme non linéaire dans certaines circonstances, par exemple lorsque la date d'expiration de la transaction n'a pas besoin de correspondre à une date de sortie prédéfinie.

Tout spread incorporé dans un taux à terme, ou la partie éloignée d'un swap, peut être surveillé à l'aide du TCA, de la même manière que les autres produits de change de gré à gré (OTC).

Le coût du retrait de liquidités

Pour les gestionnaires de fonds qui couvrent le risque de change à l'aide de produits tels que des swaps, des contrats à terme ou des contrats à terme non livrables, ils peuvent avoir subi le frein aux liquidités associé au placement de marge.

Lorsqu'elle place une couverture, une banque peut demander qu'une garantie en espèces (marge initiale) soit conservée en garantie jusqu'à ce que la couverture arrive à échéance et soit réglée.

Si le capital investissable d'un fonds est retenu pour la marge initiale, le capital déployé doit alors travailler encore plus dur pour atteindre le taux de rendement interne (TRI) cible.

Il est presque impossible de savoir, avec un quelconque degré de certitude, où évolueront les marchés des changes, ce qui signifie qu'un gestionnaire de fonds ne sera pas en mesure de prévoir l'impact de la marge de placement sur les rendements des investissements d'un fonds.

Pour cette raison, les gestionnaires de fonds ont tendance à rechercher des facilités de couverture non garanties auprès de chacune de leurs contreparties de change en vue de libérer du capital investissable.

Ajustement de la valorisation du crédit (CVA)

Le CVA est un ajustement du taux de change effectué par une banque pour tenir compte de la possibilité d'un défaut de paiement d'un client. La CVA n’est pas nulle lorsque les couvertures de change sont garanties, mais elle est fortement annulée par rapport aux couvertures non garanties.

Le CVA varie d'une banque à l'autre, pour différents clients et peut être influencé par les conditions du marché. Cela signifie que lorsqu'un gestionnaire de fonds exécute une transaction à plus long terme qui induit un CVA, il ne peut pas savoir exactement à l'avance quels seront ses coûts de couverture.

Afin de maintenir la transparence des changes et le contrôle des coûts, les gestionnaires de fonds pourraient envisager d'utiliser des durées de négociation plus courtes (par exemple, 6 mois ou moins) qui n'entraînent pas de CVA.

Renouvellements de taux historiques (HRR)

Les HRR existent depuis un certain temps, mais reçoivent un accueil mitigé de la part des différents régulateurs mondiaux et ne sont généralement pas considérés comme les meilleures pratiques.

La pratique standard consiste à ce que tout gain ou perte évalué à la valeur de marché (MTM) soit cristallisé à chaque date de lancement et que le gestionnaire du fonds reçoive ou ordonne un flux de trésorerie en conséquence.

Au lieu de cela, avec les HRR, la seule contrepartie de change qui détient la couverture actuelle intègre toute perte potentielle de MTM dans le nouveau taux de couverture et le « roulement » de couverture est effectué « hors marché ». C'est l'équivalent FX de donner un coup de pied sur la route.

Les HRR doivent être considérés davantage comme un produit de prêt que comme un produit de change, car toutes les pertes MTM accumulées sont soumises à l'application d'un taux de prêt avant que le nouveau taux de couverture hors marché ne soit décidé.

Les gestionnaires de fonds doivent accorder une attention particulière au caractère discrétionnaire de l'accès continu aux HRR à chaque fois qu'une couverture est renouvelée, car cela dépend entièrement de l'appétit de crédit de la contrepartie de change.

Les HRR sont plus précieux pour un gestionnaire de fonds lorsqu'ils entraînent une perte MTM significative du taux de couverture, ce qui est à l'inverse le moment où l'appétit de crédit de la contrepartie de change sera soumis à la plus forte pression.

Frais généraux opérationnels

À notre avis, le coût de change le moins transparent et le plus difficile à quantifier est le « coût d'opportunité » du temps et des opérations associés à la mise en œuvre et à la gestion quotidienne des fonctions de change. Voici quelques-uns des coûts opérationnels potentiels  :

• Intégration d'une nouvelle contrepartie FX
• Gérer le cycle de vie des transactions de change
• Processus manuels et erreur humaine
• Systèmes informatiques et intégration
• Surveillance des contreparties

Fini l'ancien, place au nouveau

approche bancaire unique afin d'avoir une vision claire de leurs coûts d'exécution. Au lieu de cela, les gestionnaires de fonds devraient envisager de rechercher des solutions technologiques qui leur permettent de comparer le marché, de rationaliser leur flux de travail opérationnel et d'obtenir la meilleure offre possible en matière de change.