Les ETF Bitcoin sont un chant de sirène, pas une preuve de concept

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L'auteur est directeur général et directeur des investissements de Richard Bernstein Advisors.

La preuve de concept signifie généralement la preuve qu'une idée de conception est réalisable. Les passionnés de crypto-monnaie ont suggéré que l'approbation des ETF Bitcoin par la Securities and Exchange Commission des États-Unis cette semaine est une preuve substantielle de la viabilité des crypto-monnaies et marque un grand pas vers leur intégration dans le système financier. La question, cependant, est viable et réalisable : quoi ?

Tout au long de l’histoire économique, l’objectif principal des monnaies a été de faciliter la consommation, les transactions commerciales et les investissements en capital. Le trading, la spéculation et la couverture ont lieu une fois qu’une monnaie commence à être largement utilisée et que son objectif économique transactionnel est bien établi.

Personne n’a négocié ou spéculé activement sur le dollar, la livre sterling, le yen ou d’autres grandes monnaies mondiales avant qu’ils ne soient utilisés pour des transactions économiques. La preuve de concept requise est leur utilisation économique. Bien entendu, toutes les monnaies n’y parviennent pas. Les taux d'inflation de certains pays émergents sont si élevés que les habitants préfèrent utiliser des monnaies établies, comme le dollar américain, dans leurs transactions quotidiennes. Les promoteurs des crypto-monnaies ont suggéré que le bitcoin pourrait être une option préférable.

Le Salvador est célèbre pour avoir tenté de faire le lien entre la spéculation sur le Bitcoin et la réalité économique, mais jusqu’à présent, les résultats sont discutables. Malgré les affirmations selon lesquelles les flux de fonds vers le Salvador utilisant le bitcoin seraient moins chers et plus faciles que ceux utilisant le dollar américain, la banque centrale du Salvador estime que seulement 1 % environ des envois de fonds reçus au cours des six premiers mois de 2023 étaient en bitcoin.

Si les crypto-monnaies sont effectivement des monnaies, et non des objets de collection spéculatifs comme les cartes de baseball ou les Beanie Babies, alors elles seraient la première monnaie échangée au monde sans objectif économique. En dehors d’utilisations constructives relativement limitées dans certaines économies émergentes, il est possible de payer secrètement du fentanyl ou des livraisons d’armes, de cacher des richesses ou de financer des terroristes, mais ces produits n’ont que peu de valeur pour les transactions quotidiennes comme faire l’épicerie ou payer la plupart des factures..

Et malgré l’enthousiasme suscité par l’émission d’ETF Bitcoin cette semaine, cela ne facilite pas une utilisation transactionnelle plus large des crypto-monnaies aux États-Unis ou dans l’économie mondiale. Il sera encore difficile d’acheter une tasse de café avec.

Cependant, si le but du Bitcoin est uniquement de véhicule de trading et de spéculation, alors ces ETF pourraient en effet être une preuve de concept. Ils encourageront probablement la participation des investisseurs individuels qui estiment que les échanges traditionnels via des institutions financières mieux connues sont plus sûrs que les moyens de trading de cryptos existants.

Les institutions financières bien établies devraient peut-être se méfier. La déflation des bulles technologiques et immobilières a révélé des responsabilités juridiques et financières qu’elles n’avaient pas anticipées. La propagation de la spéculation sur le bitcoin et toute déflation ultérieure pourraient exposer à des risques similaires.

La démocratisation du marché est une caractéristique commune des bulles financières. L’idée selon laquelle les règles du jeu ont été égalisées et que tout le monde a désormais accès à un actif a toujours été un chant de sirène incitant les investisseurs à participer aux bulles financières. Les ETF Bitcoin semblent être l’appât de cette bulle.

Ils pourraient même constituer un obstacle à la lutte contre l'inflation menée par la Réserve fédérale américaine. Les bulles sont intrinsèquement inflationnistes car une économie détourne le capital vers des actifs en bulle plutôt que vers des ressources productives. En termes simples, l’argent va à des choses dont l’économie n’a pas besoin, au détriment de choses dont elle a besoin. Si l’offre insuffisante de biens et de services qui en résulte ne parvient pas à répondre à la demande globale, ou si la productivité ne s’améliore pas de manière significative, alors la mauvaise allocation du capital dans une bulle déclenche des pressions inflationnistes.

Alors que les preuves s’accumulent montrant que la mondialisation commence à se contracter, les États-Unis se trouvent dans une position quelque peu précaire en raison de leur énorme déficit commercial. On pourrait donc s'attendre à ce que les flux de capitaux se réorientent vers l'amélioration des infrastructures et de la base de capital du pays, terriblement insuffisantes. L’avènement des ETF Bitcoin pourrait détourner davantage les capitaux vers une utilisation spéculative improductive.

Certains ont suggéré que le Bitcoin serait une version numérique de l’or. Cela semble ignorer le fait que ces métaux et matières premières précieux ont des utilisations économiques et ne sont pas simplement un moyen de spéculation ou une réserve de valeur. Les garnitures dans ma bouche ou mon alliance ne seront jamais faites de Bitcoin.

En fait, cela ressemble davantage aux tulipes numériques, faisant écho à la bulle de tulipes hollandaise des années 1600. Cet engouement est devenu si extrême que la Bourse d'Amsterdam a commencé à négocier régulièrement des ampoules aux côtés d'actions. La fureur des crypto-monnaies est désormais suffisamment extrême pour que des bourses établies, notamment le NYSE et le Nasdaq, commencent à négocier des ETF Bitcoin. Cela suscitera probablement un intérêt public supplémentaire, mais pour de mauvaises raisons.

Ceux qui cherchent à investir doivent se rappeler que le bitcoin et les autres crypto-monnaies semblent toujours être un outil de spéculation, plutôt que des monnaies aux mérites économiques avérés. Les actions de cette semaine ne feront qu’étendre cette spéculation à un public plus large et probablement sans méfiance.