Valorisation de l'action MicroStrategy Bitcoin : Magazine Bitcoin : Actualités, articles, graphiques et guides Bitcoin
Cet article explorera :
une entreprise dans une situation assez unique dans l’espace, ainsi que les bases du fonctionnement des investisseurs axés sur la valeur.
b) Que ce soit ou non, étant donné que MSTR est si fortement investi dans le bitcoin, le principal coût d’opportunité de l’investissement dans MSTR est de posséder une quantité équivalente de bitcoin. Par conséquent, pourquoi il est maintenant plus logique de l’évaluer en bitcoin qu’en dollars. L’explication est suivie de quelques tentatives approximatives pour y parvenir !
c) Pourquoi l’approche de la tarification en bitcoin pourrait devenir de plus en plus pertinente à l’avenir.
Comme on le sait, MSTR est une entreprise qui a désormais une peau importante dans le jeu Bitcoin. En août 2020, il a été annoncé qu’ils adoptaient Bitcoin comme principal actif de réserve de trésorerie. Ils ont converti l’intégralité de leur trésorerie d’entreprise en bitcoin et ont continué à convertir les flux de trésorerie disponibles en bitcoin depuis. Il y avait également deux émissions de dette convertible à suivre, dont le produit a également été entièrement converti en bitcoin. Plus récemment, en juin 2021, une nouvelle dette non convertible a été émise, utilisant le produit pour acheter encore plus de bitcoins.
Quelques chiffres pour le contexte. Au moment d’écrire ces lignes (5 août 2021) :
MicroStrategy HODLs 105 085 BTC d’une valeur totale d’environ 4,1 milliards de dollars (acheté à un prix moyen de 26 080 $ par pièce). Le cours de l’action MSTR est actuellement de 666 $, avec une valeur totale de l’entreprise d’environ 6,5 milliards de dollars. Leur situation est inégalée parmi les autres entreprises en termes à la fois :
- leurs avoirs en bitcoins en pourcentage de la valeur de leur entreprise ou de leur capitalisation boursière
- la taille globale de l’entreprise
En d’autres termes, d’autres grandes entreprises (telles que Tesla) détiennent des pourcentages de bitcoins beaucoup plus faibles par rapport à la taille de l’entreprise, tandis que d’autres détenteurs à pourcentage élevé sont tout simplement beaucoup plus petits.
Ces chiffres peuvent être vus sur le graphique suivant des trésoreries bitcoin dans les sociétés cotées en bourse et privées.
L’une de ces sociétés est MSTR. C’est pourquoi vous entendez souvent MSTR décrit comme un proxy Bitcoin ETF. Cependant, c’est une situation plus dynamique que cela en raison de leurs achats BTC probables en cours à l’avenir. C’est pourquoi je regarde comment un investisseur traditionnel de valeur pourrait les évaluer.
« Ma période de détention pour le bitcoin est … pour toujours. »
Évaluation traditionnelle basée sur le dollar
Premièrement, la façon dont le marché évaluera principalement le MSTR est en dollars. Après tout, le cours de l’action est libellé en dollars et les bénéfices sont réalisés en dollars.
Pour ceux qui ne sont pas familiers, je vais expliquer comment ce type d’évaluation pourrait être formé étape par étape.
MSTR réalise des bénéfices assez stables et n’a pas augmenté de manière significative ces dernières années. La façon la plus conventionnelle d’évaluer une entreprise comme celle-ci consiste à additionner la valeur actuelle de tous les bénéfices futurs estimés, puis à ajouter tout autre actif pertinent en dehors de ceci, comme le bitcoin.
100 $ reçus dans 10 ans n’ont pas la même valeur que 100 $ actuellement
0122 ^ 10 = 88,60 $
Le taux d’intérêt utilisé ici est le rendement à 10 ans des bons du Trésor américain, considéré comme le taux de rendement « sans risque » du dollar américain. Les bons du Trésor sont considérés comme presque sans risque, car si jamais cela se produisait, la Fed pourrait créer plus de dollars pour payer l’obligation.
nous pouvons investir 88 Nous pouvons ensuite répéter ce calcul chaque année pour « actualiser » tous les bénéfices futurs attendus et les additionner tous. Cette méthode d’évaluation est particulièrement analogue à l’évaluation des entreprises qui versent des dividendes, puisque ces bénéfices sont versés aux actionnaires sous forme de flux de trésorerie. C’est assez similaire à la méthode d’évaluation d’une obligation aussi.
Il se trouve que, historiquement, MicroStrategy n’a pas versé de bénéfices sous forme de dividendes, mais a accumulé une grande quantité de liquidités sur son bilan, ce qui a conduit Michael Saylor à considérer le bitcoin en premier lieu. Que les dividendes soient effectivement versés, inscrits au bilan ou réinvestis dans l’entreprise, c’est la capacité sous-jacente à générer des bénéfices qui sous-tend l’investissement axé sur la valeur.
En réalité, les analystes utilisent un taux d’intérêt beaucoup plus élevé dans leur calcul de valorisation des actions que le taux sans risque. Le taux d’intérêt global utilisé pourrait refléter le taux du Trésor sans risque pour la période en question majoré d’une « prime de risque sur actions ». Ce dernier reflète le fait que les bénéfices futurs sont beaucoup moins certains d’être réalisés que les rendements nominaux des bons du Trésor américain, qui sont considérés comme sans risque. Cette prime est très subjective mais peut se situer à environ 5 à 6 % par an. pour les actions américaines en moyenne..
Tout compte fait, la capitalisation boursière actuelle de MSTR de 6,5 milliards de dollars reflète les avoirs actuels en bitcoins d’une valeur de 4,1 milliards de dollars, plus la valeur actuelle placée sur la somme actualisée de tous les bénéfices futurs, ainsi que d’autres facteurs. Ceux-ci pourraient inclure toute prime positive ou négative placée sur les MSTR par le marché, ainsi qu’un ajustement pour la dette convertible émise, quant à savoir si celles-ci sont susceptibles d’être converties en capitaux propres à des dates futures.
En juin 2021, une nouvelle émission obligataire a été annoncée, et encore une autre illustration de MSTR étant dans une situation dynamique et acquérant plus de bitcoins lorsque l’opportunité se présente. Cette dernière émission obligataire n’est pas convertible. Il a été utilisé pour acheter plus de bitcoins maintenant, mais réduira leur capacité à convertir les bénéfices futurs en bitcoins car ils devront payer ces paiements de coupons obligataires en priorité. Pour illustrer cela, l’émission est de 500 millions de dollars à un taux d’intérêt annuel de 6,125%, de sorte que la société devra payer environ 30,6 millions de dollars chaque année pour rembourser les intérêts.
Évaluation basée sur Bitcoin
Je pense qu’il y a maintenant un léger problème avec la manière conventionnelle d’évaluer le MSTR en termes de dollars. Il s’agit du « coût d’opportunité » de l’achat d’actions MicroStrategy.
nous renonçons à utiliser cet argent ailleurs Il est impossible que quiconque investisse dans MSTR maintenant sans croire en l’important bitcoin qu’il détient en tant qu’investissement à long terme. On peut soutenir qu’en investissant dans MicroStrategy, on renonce principalement à un investissement «sans risque» dans le bitcoin lui-même qu’ils pourraient autrement détenir. Le résultat logique est d’essayer de tarifer MSTR en BTC à la place ! Et ce faisant, évaluez si l’investissement MSTR « vaut » le bitcoin investi, par rapport aux risques.
Il convient de noter qu’il existe des parties prenantes pour lesquelles la seule exposition au bitcoin leur permet d’acheter des actions dans une société telle que MSTR. Bien que cela puisse être important pour certains, supposons le contraire pour le moment.
Le point de départ est simple : MicroStrategy détient actuellement 105 085 bitcoins.
Nous devons également estimer les bénéfices futurs de l’entreprise (comme précédemment).
Cet article est davantage axé sur le concept que sur la pratique. Je ne vais certainement pas non plus modéliser avec précision ! Cependant, j’ai inventé quelques scénarios lointains pour illustrer. En ce qui concerne les bénéfices convertis en bitcoin, d’autres sont bien mieux qualifiés pour fouiller dans les comptes, mais pour les besoins de cette illustration, supposons que MSTR convertisse 40 millions de dollars de bénéfices en bitcoin chaque trimestre et que cela continue pendant 15 ans. Tous hautement subjectifs.
La détention de BTC n’offre pas un rendement sans risquenous utilisons en fait 0%.
Toutefois, la part de la prime de risque sur actions évoquée ci-dessus devrait toujours être maintenue. Cela reflète à nouveau l’incertitude de faire un investissement en actions, dans ce cas, par rapport à la simple détention du bitcoin sans risque sous-jacent. N’oubliez pas que c’est ce qu’on appelle « sans risque » en termes BTC.
Je considérerais toute analyse stochastique comme tout simplement impossible à faire correctement ! Pour simplifier les choses, appliquons de manière déterministe trois scénarios pour les 15 prochaines années pour une illustration :
a) « Vers la lune » – le bitcoin atteindra 1 million de dollars par bitcoin dans 15 ans.
b) « Lente et régulière » – atteindre une croissance de moins de 5 % par an pour atteindre 80 000 $ par bitcoin en 15 ans.
c) « False Dawn » – une retraite rapide jusqu’à 5 000 $ par bitcoin après cette année et restant à ce niveau, soutenu uniquement par les hardcore HODLers à partir de ce moment.
Ce sont des scénarios volontairement différents. La capture d’écran ci-dessous montre – en théorie – combien de BTC pourraient être achetés chaque année pour chaque scénario.
Ne prenez pas ces chiffres au sérieux !
Pour garder l’illustration simple, considérons une part de MSTR et essayons d’évaluer cette part unique en bitcoin, en termes de bitcoin que MSTR détient actuellement, plus les bénéfices futurs convertis en bitcoin.
Nous devons ensuite actualiser les futurs achats supplémentaires de BTC du tableau ci-dessus et ajouter la somme de ceux-ci à cela également. Donc :
- Nous avons converti les bénéfices annuels supposés en USD aux taux de brosse larges dans chaque scénario (voir le tableau ci-dessus)
- décote en utilisant la prime de risque actions uniquement pour obtenir les valeurs actuelles des futurs achats de bitcoins (voir tableau ci-dessous) ; et
- ajoutez le bitcoin existant détenu par MSTR
La somme de ces derniers fournit ensuite une estimation des futurs achats de bitcoins MSTR dans chaque scénario.
en tirerons-nous un retour positif lorsque nous évaluerons ces actions en bitcoin ? »
nous voyons les rendements suivants :
a) -30%
b) -15%
c) +174%
Sur la base du scénario A, il pourrait être difficile d’investir votre bitcoin dans MSTR. Le scénario B est proche du pair, et le scénario C ressemble en fait à un bon gain en termes de BTC.
La chose la plus frappante à propos de ces résultats devient évidente quand on y pense. Plus les performances du bitcoin au cours de la période de 15 ans sont mauvaises, meilleur est l’aspect d’un investissement MSTR lorsqu’il est évalué en BTC ! C’est parce que MSTR acquerra plus de BTC à un prix bitcoin inférieur pour les bénéfices en dollars qu’il réalise.
qui a souligné que ce résultat est cohérent avec le fait de considérer MSTR comme une « sécurité de dividende bitcoin ». Pour les actions à dividendes normales évaluées en dollars, leurs dividendes (s’ils sont cohérents) peuvent en fait s’avérer plus puissants pour composer la richesse lorsque le prix de l’action est bas, car ces dividendes achètent plus d’actions.
L’autre point à noter est que si BTC se porte très bien dans les années à venir, compte tenu de la taille actuelle de l’entreprise, MSTR pourrait ne pas beaucoup faire bouger les choses en termes d’augmentation de leurs avoirs (voir le scénario A, où seulement environ 10 % de plus le bitcoin est ajouté aux avoirs actuels des futurs profils).).
En outre nous devrions également permettre le remboursement du principal de 500 millions de dollars à l’expiration.
Dernières pensées
Pourquoi ce changement de méthode de valorisation en valeur en bitcoin pourrait-il s’avérer pertinent ?
Les personnes possédant des bitcoins feraient toujours des investissements, mais seulement si le potentiel de ces investissements l’emporte sur le coût d’opportunité de la détention de bitcoins à la place. Cela pourrait redonner de bonnes performances aux actions de « valeur », car les entités générant des bénéfices peuvent ajouter plus de bitcoins à leurs bilans. À l’inverse, les entreprises ne générant pas de flux de trésorerie disponibles ne le peuvent pas, et par conséquent, leurs valorisations lorsqu’elles sont cotées en bitcoins peuvent être inférieures.
On pourrait dire que la tendance actuelle à investir dans des actions de croissance résulte du fait que tout le monde a une préférence temporelle assez élevée – et donc n’évalue pas autant les dividendes futurs. Bitcoin réduit la préférence temporelle et pourrait donc changer cela. Pour que le concept résonne vraiment, les bénéfices futurs seraient réalisés (ou du moins facilement valorisés) en bitcoin. Pour l’instant, ce ne sont vraiment que les mineurs de bitcoins pour lesquels ce type de calcul peut être fait (Adam Back l’a également commenté) mais même eux ont des coûts libellés en fiat.
en particulier des idées sur les concepts d’évaluation discutés. Veuillez noter que tout cela est peint avec un pinceau incroyablement large – les chiffres ne sont pas censés être précis – et il s’agit plus d’une expérience de pensée que d’une analyse quantitative dure
l’auteur possède à la fois des bitcoins et des actions dans MSTR. Cet article ne doit pas non plus être considéré comme une approbation d’achat.
Ceci est un article invité par BitcoinActuary. Les opinions exprimées sont entièrement les leurs et ne reflètent pas nécessairement celles de BTC Inc. ou de Bitcoin Magazine.
