La frénésie d'achat place certains fonds cryptographiques en niveaux de gris à des primes « absurdes »

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Certains fonds de crypto-monnaie gérés par le plus grand gestionnaire de crypto-monnaie au monde se négocient jusqu’à huit fois leur valeur sous-jacente dans un contexte d’achat frénétique sans précédent.

Les fortes hausses de prix sont le dernier signe de la fin de « l’hiver crypto ». Le prix du bitcoin a grimpé à 42 000 dollars, son plus haut niveau en 20 mois, dans l’attente du lancement imminent de fonds négociés en bourse américains qui suivent directement le plus grand jeton numérique au monde.

La manie s’est étendue à une multitude de fiducies privées gérées par Grayscale. Le Filecoin Trust de la société se négocie à 34,25 dollars, soit 721 pour cent au-dessus de sa valeur liquidative de 4,17 dollars, après avoir atteint une prime de plus de 1 000 pour cent en novembre.

Son solana de suivi de la confiance, la troisième plus grande crypto-monnaie après le bitcoin et l’éther, présente une prime de 302 %, tandis que ceux qui investissent dans Chainlink, Livepeer, Lumens et le jeton de mana de Decentraland ont un prix compris entre deux et quatre fois leur valeur liquidative.

« C’est absurde. J’ai l’impression que l’investisseur ne comprend pas vraiment dans quoi il s’embarque », a déclaré Bradley Duke, stratège en chef du groupe ETC, qui gère plus d’un milliard de dollars de produits négociés en bourse de cryptographie cotés en Europe.

« Je ne saurais pas quoi [investors] Je pourrais envisager d’acheter à ces prix », a déclaré Bryan Armour, directeur de la recherche sur les stratégies passives, Amérique du Nord, chez Morningstar. « Un manque de compréhension peut facilement en faire partie. »

Les fonds ne peuvent être négociés que sur le marché de gré à gré « Pink Sheets », où ont lieu les échanges secondaires d’actions préexistantes. Les actions ne peuvent pas être rachetées, tandis que de nouvelles actions ne peuvent être créées que si Grayscale effectue un exercice de placement privé, ce qui signifie qu’il n’y a pas de mécanisme d’arbitrage pour aligner les prix sur les titres sous-jacents.

Cependant, la plupart des primes n’ont émergé, ou se sont fortement élargies, qu’en novembre, coïncidant avec une hausse des prix de nombreuses crypto-monnaies.

« Il existe actuellement un très fort appétit pour les produits cryptographiques, alors que l’hiver cryptographique a fondu. Les investisseurs se tournent vers la cryptographie dans des allocations plus importantes et se diversifient également du Bitcoin et de l’Ethereum », a déclaré Michael Sonnenshein, directeur général de Grayscale.

Il pense que certains investisseurs pourraient être prêts à payer bien plus que les probabilités pour les fiducies de Grayscale afin d’accéder aux crypto-monnaies « via un emballage de produit qui leur est connu, qui leur est familier et qui leur offre des protections supplémentaires qu’ils sont habitués à voir lorsqu’ils investissent dans n’importe quel type d’investissement. autre actif ». L’alternative consiste à négocier via un échange cryptographique non réglementé.

Pour bon nombre de ces jetons, les fonds de Grayscale sont les seuls produits réglementés disponibles pour les investisseurs particuliers américains.

« Parce qu’il existe très peu de produits réglementés, les investisseurs qui ne veulent pas ou ne peuvent pas investir directement dans ces actifs n’ont guère de choix », a déclaré Duke. « En conséquence, ces produits finissent par se négocier à des primes énormes. Cela dépend de la structure des produits.

« Je suppose que c’est une question d’accessibilité », a déclaré Armour, tout en ajoutant que les crypto-monnaies « ont une telle volatilité que cela pourrait être le cas ». [that investors] ils ne se soucient même pas du prix auquel ils achètent.

Un autre facteur contributif pourrait être la liquidité limitée, compte tenu de la petite taille de certaines fiducies. Le Filecoin Trust possède des actifs de seulement 464 000 dollars et le véhicule solana, le plus important, se négocie actuellement à une prime importante, à 10,8 millions de dollars.

« Ce sont des produits assez illiquides et, comme Solana Spot l’a vu, ces produits illiquides sont considérés comme des proxys par ceux qui ne peuvent pas acheter de Solana directement dans leurs fonds ou préfèrent ne pas le faire », a déclaré Gautam Chhugani, analyste principal des actifs numériques mondiaux chez AB Bernstein.

Duke a fait valoir que les écarts importants par rapport à la valeur liquidative montraient les avantages du modèle européen. Selon cela, en revanche, de nombreux produits négociés en bourse qui investissent directement dans une riche gamme de crypto-monnaies – y compris celles gérées par ETC Group – « suivent presque parfaitement le sous-jacent ».

Ils sont analogues aux ETF aux États-Unis, mais doivent s’appeler eux-mêmes ETP car ils ne respectent pas les réglementations européennes OPCVM en matière de diversification de portefeuille.

La Securities and Exchange Commission n’a jusqu’à présent pas autorisé de tels ETF de crypto-monnaie « au comptant » aux États-Unis. Au lieu de cela, il autorise uniquement les ETF qui investissent sur le marché à terme. On s’attend largement à ce que BlackRock et les opérateurs concurrents reçoivent le feu vert au début de l’année prochaine.

. le wrapper ETP est beaucoup plus efficace, les ETP se négociant à un niveau égal ou très proche de la valeur liquidative.

En revanche, la structure des fiducies privées américaines « est problématique. Et Grayscale reconnaît que c’est problématique », a-t-il ajouté.

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Grayscale a mené une longue bataille avec la SEC pour lui permettre de convertir son produit phare Bitcoin Trust (GBTC), d’une valeur de 24,1 milliards de dollars, le plus grand fonds Bitcoin au monde, en un ETF. En août, une cour d’appel fédérale de Washington DC a statué que la SEC avait eu tort de rejeter la demande de Grayscale visant à convertir le GBTC.

Bien que cette fiducie se négocie toujours avec une décote par rapport à la valeur liquidative, cette décote s’est réduite à un plus bas de 28 mois de 8,7 pour cent – ​​contre un nadir de près de 50 pour cent en décembre 2022 – en prévision de la probabilité que Grayscale reçoive le feu vert. à l’avance pour le convertir en ETF.

La société a également déposé une demande auprès de la SEC pour transformer son Ethereum Trust (ETHE) de 6,2 milliards de dollars, encore une fois le plus grand véhicule de ce type au monde, en un ETF. Celui-ci se négocie avec une décote de 14,6 pour cent, bien loin du niveau de près de 60 pour cent observé au début de l’année.

Sonnenshein a déclaré qu’avec le temps, il aimerait voir le reste de la gamme de 17 produits de Grayscale emboîter le pas. « L’objectif serait d’élever tous ces produits vers les ETF », a-t-il déclaré.