Les bons du Trésor battent-ils les pools de prêt ?
Entre le deuxième trimestre 2025 et le deuxième trimestre 2026, les dépôts sur les plateformes de prêt et d'échange de finance décentralisée (DeFi) ont reculé d'environ 15 %, sous l'effet des retraits d'investisseurs et de la baisse des prix des cryptomonnaies. Dans le même temps, les dépôts d'actifs du monde réel tokenisés (RWAs) ont plus que triplé, de 2,3 milliards de dollars à 7,4 milliards de dollars, selon le deuxième rapport de CoinShares et Token Terminal sur la finance hybride, publié le 6 août.
Le constat est plus large : après un début d'année difficile, la valeur totale verrouillée (TVL) de la DeFi est tombée à environ 72 milliards de dollars à la mi-juin, soit plus d'un tiers sous son niveau de départ, avant de remonter à environ 85 milliards de dollars. La masse de stablecoins est, elle, restée au-dessus de 300 milliards de dollars, signe que le capital n'a pas quitté la crypto, mais s'y déploie autrement.
Des rendements concurrencés par les bons du Trésor
CoinShares estime les rendements on-chain libellés en stablecoins entre 3,2 % et 5,5 %, avec les fonds tokenisés de bons du Trésor en bas de fourchette, puis le crédit privé, les marchés de prêt, les coffres gérés et les stratégies liées au taux de financement au-dessus. Le bas de cette bande sert désormais de référence.
Avec la Réserve fédérale maintenue entre 3,50 % et 3,75 % et trois membres du Federal Open Market Committee opposés à une hausse en juillet, un fonds de bons du Trésor tokenisé offre un rendement de l'ordre du milieu des 3 %, sans risque lié aux smart contracts. Le 3 septembre, l'USDC déposé sur le marché principal d'Aave sur Ethereum rapportait 3,39 %, tandis que l'USTBL de Bitfinex Securities et le BUIDL de BlackRock affichaient environ 3,56 % sur ce même marché.
CoinShares souligne aussi que les taux de prêt de la DeFi dépendent de l'utilisation : ils montent lorsque les traders empruntent des stablecoins pour prendre des positions longues, et baissent quand la demande de levier disparaît. Les rendements des bons du Trésor, eux, ne réagissent pas au sentiment crypto.
Les RWAs changent le collatéral
Les 7,4 milliards de dollars de RWAs n'ont pas quitté la DeFi : ils sont entrés comme collatéral sur Aave, Morpho et Kamino, avec près de 70 % sur Ethereum. Les actifs les plus utilisés sont JTRSY de Janus Henderson, BUIDL de BlackRock et sUSDS de Sky, puis des produits de crédit privé comme JAAA de Centrifuge et syrupUSDC de Maple, ainsi que sUSDe d'Ethena.
Jean-Marie Mognetti, directeur général de CoinShares, écrit dans l'avant-propos du rapport : "Tokenisation is structural, not cyclical". Selon lui, l'usage des RWAs a attiré des capitaux qui seraient autrement restés dans des coffres DeFi.
Le rapport note cependant que cette activité n'a pas encore modifié les revenus des grandes applications de prêt ou d'échange, les volumes crypto-natifs restant dominants dans les frais. Les dépôts ont changé de composition plus vite que les modèles économiques.
CoinShares décrit aussi plusieurs approches du KYC. Le marché Horizon d'Aave, lancé en août 2025, affiche environ 390 millions de dollars de collatéral au 4 septembre, pour quelque 134 millions de dollars d'emprunts en stablecoins. Sur Bitfinex Securities, USTBL permet à des investisseurs éligibles d'obtenir une exposition tokenisée à des bons du Trésor américains à court terme à partir de 1 dollar, sur le Liquid Network.
