Valeur Bitcoin dans les swaps par défaut de crédit

publié à l’origine dans Bitcoin Magazine en avril 2021. Il représente mon point de vue sur la valeur du BTC en tant qu’anti fiat, fiat est le Ponzi, et comment tout le monde a besoin d’une assurance contre le Ponzi s’effondrer. Comme l’a dit Voltaire, « le papier-monnaie finit par retrouver sa valeur intrinsèque – zéro ».

Comme l’a dit Charlie Munger, le bitcoin « est du poison à rat au carré ». Eh bien, Charlie, prends ta pilule, parce que fiat est le rat.

La base de mon article est que la BTC est une assurance sur la dégradation de la qualité du crédit des pays souverains émetteurs de décrets. En tant que tel, il s’agit d’une protection de crédit sur un panier de fiats. Lorsque vous possédez une assurance, vous possédez la volatilité. De même, lorsque vous êtes long crédit, vous êtes short volatilité. La plupart des actifs/mandats d’investissement sont à volatilité courte. En conséquence, le monde de l’investissement est une volatilité courte, et il a désespérément besoin de compenser ce risque avec une assurance (ou une volatilité longue).

et pourtant ils « ne se soucient pas de la politique monétaire ». Et le CDS américain s’est élargi parce que, eh bien… il y a quatre ou cinq raisons, mais la plus préoccupante est que l’élite politique joue à des jeux de mots avec le potentiel de faire défaut.

Réveillez-vous les gens, ce n’est pas un exercice. Les risques de contagion augmentent en raison d’une potentielle stagflation mondiale (voir l’excellent article de Dylan LeClair et Sam Rule, publié dans Deep Dive n°072). La valeur intrinsèque du BTC a augmenté depuis le début de cette année, lorsque j’ai initialement calculé la valeur à plus de 150 000 $ par pièce.

Je vais prendre une autre tournure cette fois. Je vais parcourir le calcul de la valeur du BTC sur la seule situation financière des États-Unis. Vous verrez que la capitalisation boursière de BTC devrait dépasser de loin 1 000 milliards de dollars. Ce que cela dit, c’est que vous bénéficiez effectivement d’une assurance par défaut aux États-Unis à un prix inférieur à la valeur intrinsèque, et que vous bénéficiez d’une protection gratuite sur tous les autres décrets.

Faut-il s’étonner pourquoi je pense que BTC est la meilleure opportunité d’investissement asymétrique que j’ai vue au cours de mes 32 années de risque commercial ? Hue.

La méthodologie

Le CDS à cinq ans pour les États-Unis vient de s’échanger à 17 points de base (pb). Pour le commun des mortels, cette mesure ésotérique signifie qu’il en coûte 17 000 $ pour assurer 10 millions de dollars de dette du Trésor américain (UST) contre le défaut. N’oubliez pas qu’en 2006, il en coûtait 9 000 $ pour assurer 10 millions de dollars de la dette de Lehman Brothers (LEH) contre le défaut de paiement.

Ce contrat d’assurance est devenu très précieux puisque lorsque LEH a finalement fait défaut, le contrat valait plus de 6 millions de dollars. Les vendeurs de protection LEH ramassaient des nickels devant un rouleau compresseur. Les vendeurs actuels de CDS américains font-ils de même ?

Je ne pense pas qu’il y aura un défaut à court terme des États-Unis. Les coûts seraient astronomiques. Cependant, les enfants jouent à des jeux. Yellen est dangereuse dans son manque de compréhension des vrais marchés du risque. Powell est un avocat bien intentionné qui ne s’est jamais assis sur une chaise de risque. Ce sont nos dirigeants, et leurs origines vierges ne le coupent pas dans les fosses commerciales.

N’oubliez pas que vous n’avez pas à subir un défaut pour gagner de l’argent sur la variation des spreads d’un contrat CDS. La fonction d’évaluation à la valeur du marché tiendra compte des écarts plus larges et vous pourrez clôturer le contrat avant l’échéance de cinq ans et réaliser un profit.

Ajustement du contrat CDS pour une durée de 20 ans

Si le CDS à cinq ans est à 17 points de base, à quoi se négocierait le CDS à 20 ans s’il s’agissait d’un contrat librement négocié ? (Remarque : dans mon article, j’ai utilisé une durée de CDS de 15 ans, mais j’ai depuis reconsidéré la nécessité d’avoir une assurance à plus long terme. La valeur de petits changements de durée annuels incrémentiels attirerait des acheteurs à plus long terme. intelligent, il augmenterait considérablement sa durée moyenne d’émission de dette. Si les canards cancanent, vous devriez nourrir les canards, et il semble bien qu’il y ait beaucoup d’investisseurs obligataires stupides qui ramassent des nickels devant le rouleau compresseur).

le coût serait de 70 points de base par an. Mon instinct me dit que ce serait plus large en raison de toutes les variables auxquelles les États-Unis et le monde seront confrontés au cours des 20 prochaines années. En fait, je suis presque sûr que je serais levé sur une offre de CDS à 20 ans aux États-Unis à 100 pb par an (si quelqu’un prendrait Foss comme risque de contrepartie, ce qui est peu probable). Ainsi, pour les besoins de l’argumentation, disons que le CDS américain à 20 ans est compris entre 70 et 100 bps par an.

Les obligations actuelles financées et non financées des États-Unis

le total des passifs financés et non financés des États-Unis équivaut à 29 000 milliards de dollars plus 158 000 milliards de dollars. Ce total monumental de près de 190 000 milliards de dollars doit être multiplié par la prime de CDS sur 20 ans pour calculer une valeur intrinsèque de l’assurance aux États-Unis.

190 000 milliards de dollars x 70 points de base = 1,33 000 milliards de dollars

190 000 milliards de dollars x 100 points de base = 1,9 000 milliards de dollars

Maintenant quoi?

La capitalisation boursière actuelle de Bitcoin

En utilisant mon tableau de bord BTC préféré, bitbo.io (créé par deux Canadiens vraiment solides: Chris Gimmer et Marc Chouinard), la capitalisation boursière de BTC au moment de la rédaction de cet article a dépassé les 1 000 milliards de dollars (au prix de 54 7 000 $ par pièce).

Comment interpréter les résultats

Si vous comparez la capitalisation boursière actuelle de BTC à la valeur de l’assurance sur le total des passifs américains (1,33 billion de dollars à 1,9 billion de dollars), BTC est clairement bon marché pour fournir une protection sur les seuls États-Unis. Et vous bénéficiez d’une protection gratuite sur tous les autres fiats défaillants.

Comment vont tes haies, Charlie ? Et les haies ne sont pas réservées aux jardiniers. Attachez-vous. La volatilité gargouille. Achetez votre assurance quand elle est bon marché.

BTC est une assurance sur l’effritement de la qualité de crédit fiduciaire sans risque de contrepartie. Les États-Unis seront probablement le dernier décret à échouer, mais en fin de compte, tous les décrets échouent. Pointe de chapeau, Voltaire.

Ceci est un article invité par Greg Foss. Les opinions exprimées sont entièrement les leurs et ne reflètent pas nécessairement celles de BTC Inc ou de Bitcoin Magazine.