Collatéral tokenisé : décotes et liquidations marquent son entrée dans la maturité

Ces produits séduisent parce qu'ils offrent un collatéral jugé proche du modèle idéal : des décotes limitées et un règlement instantané. Les prêts adossés à ces collatéraux fonctionnent en continu, 24 heures sur 24, et un prêteur peut saisir les actifs si leur valeur évolue défavorablement à tout moment.

Des liquidations soumises à la nature de l'actif

Dans le cas des fonds les plus importants, les parts ne peuvent être détenues que par des portefeuilles approuvés par l'émetteur. Cela signifie que celui qui récupère le collatéral doit lui aussi figurer sur cette liste. Une citation résume l'enjeu : "Accurate pricing is critical".

Le texte précise qu'un prêteur qui liquide un mauvais prêt un samedi doit utiliser le prix de vendredi. "For Treasury bills this is a matter of mere basis points", mais la question devient plus délicate lorsque le collatéral tokenisé repose sur le private credit, les actions ou les matières premières, plus volatils.

Malgré ces contraintes, ces actifs entrent de plus en plus dans les montages de collatéral institutionnels. En 2025, des plateformes d'échange crypto ont commencé à accepter des fonds comme BUIDL de BlackRock comme collatéral de trading via des dépositaires institutionnels et un règlement hors chaîne. En décembre 2025, le personnel de la CFTC a aussi indiqué que des bons du Trésor tokenisés et des parts de fonds monétaires pouvaient être déposés en marge sur les marchés dérivés américains, à condition que le token confère les mêmes droits que l'actif.

Des haircuts plus élevés hors des bons du Trésor

Le marché teste aussi les ETF actions dans le cadre du service de tokenisation de la DTCC. JPMorgan a tokenisé l'ETF Invesco QQQ le 15 juillet et a, le même matin, déposé des actifs tokenisés en marge chez CME Group. Le service doit s'ouvrir à davantage de participants ce mois-ci.

Les bons du Trésor restent les plus simples à utiliser comme collatéral, tandis que le private credit, les actions et les matières premières entraînent des décotes plus fortes. Pour les crédits privés, valorisés mensuellement, le prêteur travaille parfois avec un prix datant de plusieurs semaines.

Dans un cas cité, le token mGLO de Midas, exposé à une stratégie de crédit adossé à des actifs de Fasanara, sert de collatéral sur un marché de prêt Morpho sur le réseau Base. Morpho valorise le token à 94 % de la dernière NAV publiée, liquide tout prêt au-dessus de 91,5 % de cette valeur et plafonne la dette à 86 % de la NAV.

Pour les matières premières tokenisées, l'encours atteint environ 5,2 milliards de dollars selon RWA.xyz, dont près de 3 milliards pour Tether Gold (XAUT). Arch Lending a commencé à prêter contre ces actifs le 1 septembre, jusqu'à 75 % de loan-to-value, avec un appel de marge à 85 % et une liquidation à 90 %.

Le marché traditionnel s'adapte aussi : le contrat or 1 ounce du CME se négocie désormais en continu depuis juillet, avec environ 60 millions de dollars échangés lors de son premier week-end. Selon une enquête de Nasdaq et ValueExchange publiée en février, les institutions de niveau 1 détiennent environ 36,8 milliards de dollars de collatéral non rémunéré, gardent en moyenne un tampon excédentaire de 7 % et 52 % d'entre elles s'attendent à gérer du collatéral tokenisé en direct d'ici fin 2026.