Une coupure, mais et ensuite ?
29 mai 2024 (Investorideas.com Newswire) La BCE, sauf surprise significative, devrait opérer la première réduction de 25 points de base du cycle à l'issue de la réunion de juin, une telle décision ayant été bien annoncée dès le début du cycle. Mars. La normalisation peut maintenant commencer, avec des progrès désinflationnistes substantiels ayant été réalisés, l’IPCH global étant en bonne voie de revenir à l’objectif de 2 %. Toutefois, lors de la réunion de juin, l'attention se portera sur ce que le Conseil des gouverneurs propose de faire ensuite, en termes de rapidité et d'ampleur, d'un nouvel assouplissement sur le reste de l'année.
Comme indiqué, la BCE est presque certaine de procéder à une réduction de 25 points de base lors de la réunion politique de juin, la première baisse de taux depuis septembre dernier et la première baisse de taux depuis le milieu de 2019.
Non seulement les marchés intègrent pleinement une telle décision, mais une baisse est également signalée depuis un certain temps déjà. Dès la réunion de mars, la présidente Lagarde faisait remarquer que les décideurs politiques en sauraient « beaucoup plus » au moment de la première réunion de l’été, laissant ainsi la porte entrouverte à une réduction lors de la conférence de juin.
Depuis lors, les orientations en faveur d’une telle démarche n’ont fait que croître en fréquence et en caractère concret. Lors de leurs récentes apparitions, presque tous les membres du Conseil supérieur semblent favorables à une telle démarche, même les décideurs politiques typiquement bellicistes tels que le gouverneur de la banque centrale autrichienne, Robert Holzmann. L'économiste en chef Lane, considéré par la plupart comme le « cerveau » derrière les changements de politique de la BCE, a également plaidé en faveur d'une réduction en juin dans une récente interview du FT, notant qu'« à ce stade, il y a suffisamment de choses dans ce que nous voyons pour supprimer le poste le plus élevé ». niveau de restriction". En d’autres termes, Lagarde & Cie sont prêtes pour une réduction en juin.
Bien entendu, alors qu’une telle évolution est pleinement attendue et déjà prise en compte par les marchés financiers, l’attention se tourne naturellement vers ce qui pourrait suivre.
Sur ce front, les décideurs politiques semblent avoir deux choix quant à la manière dont ils souhaitent encadrer une telle réduction.
Une école de pensée suggère que les décideurs politiques pourraient considérer une réduction de juin comme un simple renversement de la hausse de 25 points de base de septembre dernier, que certains considéraient comme un « filet de sécurité » pour garantir que la désinflation s'enracine à la fin de l'été dernier. Un tel cadre diminuerait les attentes selon lesquelles la BCE s’engagerait dans un cycle d’assouplissement prolongé, ce qui représenterait une voie plus belliciste que ce que la plupart des gens envisagent actuellement.
Il est toutefois plus probable que la BCE signale une réduction de sa politique monétaire en juin, comme étant le début d'un processus plus délibéré de normalisation de sa politique. Bien que toute indication concrète quant au calendrier des futures réductions de taux soit probablement mince sur le terrain, la dépendance aux données restant le mantra politique, la déclaration politique devrait faire allusion à de nouvelles réductions du niveau de restriction politique, à condition que « la confiance » " que l'inflation revient à son objectif de manière " soutenue " persiste.
Naturellement, il est peu probable que les décideurs politiques s’engagent à l’avance sur une trajectoire de taux spécifique, préférant plutôt une approche plus ambiguë et plus agile, permettant une flexibilité accrue pour réagir aux données entrantes. Malgré cela, le scénario de base reste que la BCE procédera à de nouvelles réductions au-delà de l'été, probablement à un rythme trimestriel (c'est-à-dire en septembre et décembre), avec un total de 75 points de base de réductions réalisées cette année. Les risques, cependant, sont orientés vers une évolution plus belliciste à ce stade. Quoi qu’il en soit, la réduction du bilan devrait se poursuivre conformément aux plans évoqués précédemment, les réinvestissements du PEPP devant toujours s’achever à la fin de l’année.
Les risques bellicistes susmentionnés pesant sur la trajectoire des taux sont principalement dus à deux facteurs : un ralentissement apparent du rythme de la désinflation et une diminution des risques de baisse de la croissance. Heureusement, la BCE fournira sa dernière série de projections macroéconomiques pour accompagner la décision de juin.
En ce qui concerne l’inflation, l’évolution de l’IPCH décrite lors du dernier cycle de prévisions en mars devrait être peu modifiée, les pressions sur les prix ayant évolué globalement conformément aux projections précédentes, et les hypothèses de conditions qui sous-tendent ce cycle de prévision ne devraient pas différer sensiblement de celles-ci. le dernier. Par conséquent, les projections devraient à nouveau indiquer que l’objectif de 2 % de l’IPCH sera atteint en 2025, suivi d’un léger sous-objectif l’année suivante, ce qui implique que les marchés continuent d’évaluer une trajectoire de taux trop belliciste.
Bien sûr, il est important de noter que les chiffres « flash » de l'IPCH de mai sont attendus le vendredi 31, mais il est très peu probable qu'ils modifient la trajectoire politique, et ils arriveront bien après la date limite des dernières prévisions. Un certain risque de hausse des prévisions se présente toutefois, en raison des prix des services obstinément élevés, à mesure que la désinflation des biens ralentit.
En ce qui concerne la croissance, les dernières prévisions pourraient donner un tableau plus optimiste, du moins à court terme, par rapport à celles publiées il y a trois mois.
Depuis la réunion de mars, les risques baissiers auxquels est confrontée l'économie de la zone euro semblent avoir légèrement diminué. Non seulement l’impact macroéconomique de la situation géopolitique actuelle au Moyen-Orient est resté relativement limité, mais de timides signes de reprise continuent d’émerger en Chine, éliminant ainsi un autre obstacle potentiel à la croissance de la zone euro. En outre, le bloc a continué de montrer des signes de reprise, l'indice PMI composite ayant atteint son plus haut niveau sur un an à 52,3, selon le chiffre « flash » de mai, principalement grâce à une reprise de la production dans le secteur manufacturier en difficulté.
Au total, cela devrait se traduire par une hausse relativement modeste par rapport à la prévision actuelle de croissance du PIB réel pour 2024, soit 0,6 % en glissement annuel. Cependant, avec des projections déjà relativement optimistes pour 2025 et 2026, respectivement de 1,5 % et 1,6 %, des révisions plus lointaines dans l’horizon de prévision semblent peu probables.
Hormis les projections, l'autre grand sujet d'intérêt sera la conférence de presse d'après-réunion de la présidente Lagarde. Conformément à cette déclaration, il est peu probable que Lagarde en dévoile trop, et il est peu probable qu’elle s’engage à l’avance sur de futurs changements de politique. Une répétition des trois mois précédents, au cours desquels le calendrier des futurs mouvements de taux était clairement indiqué, semble peu probable, même si la direction dans laquelle les taux évoluent - à savoir que de nouvelles baisses sont à l'horizon - devrait être clairement communiquée.
Une fois de plus, Lagarde semble susceptible de s'appuyer sur les trois facteurs soulignés dans la déclaration politique d'avril - l'évaluation par le Conseil des perspectives d'inflation, la dynamique de l'inflation sous-jacente et la force de la transmission politique - comme déterminants clés pour la deuxième réduction du cycle. sera livré. Bien que la porte ne soit pas entièrement fermée à l’idée d’une nouvelle réduction de 25 points de base avant les vacances d’été, des mesures consécutives semblent relativement improbables à ce stade.
En ce qui concerne la réaction probable du marché à la décision de la BCE de juin, les risques pesant sur l'euro semblent orientés à la baisse.
Dernièrement, l'EUR OIS a été réévalué de manière assez significative dans une direction belliciste, n'établissant désormais que 60 points de base de baisse au total d'ici la fin de l'année, contre 75 points de base actualisés avant la décision de la BCE d'avril. En d’autres termes, les marchés monétaires impliquent désormais seulement deux tiers de chances que la BCE procède à trois réductions de taux cette année, par rapport à la certitude qu’une telle politique était envisagée il y a environ six semaines.
De toute évidence, cela laisse une marge de manœuvre relativement importante pour que les prix puissent revenir en arrière, d'autant plus qu'il est relativement peu probable que le président Lagarde approuve une telle voie belliciste, toute orientation explicite - si elle devait être fournie - tendant probablement à être accommodante. Par conséquent, les baissiers de l'euro pourraient bien prendre le contrôle des débats, même si la monnaie commune semble susceptible de rester contenue dans une fourchette étroite de 1,08 à 1,09 dollars pour le moment.
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