Cryptofinance : dans l’éther


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Cette semaine

Parfois, on peut avoir l’impression qu’une nouvelle structure de marché de la cryptographie émerge chaque semaine et les cinq derniers jours ne font pas exception.

Au début de lundi, peu de gens prévoyaient que le régulateur américain des marchés approuverait les fonds négociés en bourse qui investissent dans l'éther, la monnaie de la blockchain Ethereum. Mais la Securities and Exchange Commission a cédé jeudi et la principale question en suspens est désormais la date de début.

Cryptofinance : dans l’éther

La SEC était timide sur les raisons de son changement d’avis, mais l’ambiance autour de la cryptographie à Washington évolue rapidement à mesure que les élections approchent. L’arrivée des ETF Bitcoin en janvier a suscité une grande attention. Pourtant, cette baisse clé pourrait être la plus lourde de conséquences pour les marchés financiers.

Beaucoup s’attendent à un afflux d’argent dans les ETF éther, ce qui augmenterait à court terme le prix de la crypto-monnaie. Geoff Kendrick, analyste chez Standard Chartered, prévoit que l'éther atteindra 8 000 dollars contre 3 700 dollars actuellement d'ici la fin de l'année et 14 000 dollars d'ici la fin de 2025, avec 15 à 45 milliards de dollars d'entrées dans les ETF au cours des 12 premiers mois..

Pourtant, l’éther et l’ethereum n’ont tout simplement pas la marque du bitcoin. Ethereum a toujours été présenté comme quelque chose de plus révolutionnaire que son plus grand rival : une plate-forme ou les éléments constitutifs d’un monde décentralisé. Mais cela n’a jamais vraiment captivé l’imagination du grand public. Le plus grand fonds d'éther, le Grayscale Investment Trust, ne dispose que de 10 milliards de dollars, contre 28 milliards de dollars dans sa fiducie Bitcoin en janvier.

« La connaissance et la simplicité du récit dominant du bitcoin s'intègrent parfaitement dans la catégorie des alternatives pour les stratèges de portefeuille, peut-être comme l'or, alors qu'Ethereum ressemble beaucoup plus littéralement à une entreprise ou une plate-forme technologique en phase de démarrage », a déclaré Alex Thorn, responsable de la recherche chez Galaxy. Digital, un gestionnaire d'investissement crypto.

Ce n’est sans doute pas que les grands investisseurs institutionnels et les banques de Wall Street n’ont pas compris l’attrait d’Ethereum, mais plutôt qu’ils n’ont pas eu de clarté réglementaire sur ce qu’ils peuvent toucher. L'Ether est une crypto-monnaie plus problématique que le Bitcoin, d'un point de vue juridique, mais cette semaine a contribué dans une certaine mesure à résoudre ce problème.

« Cela change la donne, cela signifie que la SEC ne considère pas l'éther comme une sécurité », a déclaré un haut dirigeant de Wall Street qui a envisagé de créer une unité commerciale liée à la cryptographie.

Contrairement au bitcoin, l'éther peut rapporter un retour à son détenteur lorsqu'il est mis en place ou mis en jeu dans le processus de sécurisation et de validation des transactions sur le réseau Ethereum.

Le montant que vous gagnez dépend du montant que vous misez, de la durée pendant laquelle vous le bloquez et de l'activité de trading sur la blockchain. Ceux qui misent sur leurs pièces peuvent actuellement s’attendre à un rendement d’environ 3 % par an, payé sous forme de jetons cryptographiques. Mais le fait est que sur le marché de la cryptographie, c’est ce qui se rapproche le plus d’un taux d’intérêt et d’argent gratuit, en d’autres termes.

Ce concept pose des problèmes à la SEC car il peut donner l'impression que l'éther est un titre numérique à revenu fixe non réglementé – quelque chose que l'agence aime beaucoup réglementer.

Pour résoudre ce problème dans le cadre de la décision ETF, la SEC a demandé aux émetteurs de renoncer à leur projet de participer au jalonnement. Cela évite une réponse définitive quant à savoir si l’éther est un titre et suggère plutôt qu’il s’agit d’une marchandise.

C'est une solution juridique intéressante, mais la distinction pourrait avoir des conséquences inattendues. Pour commencer, les fournisseurs d’ETF manquent quelque chose.

Comme l'a souligné CCData, l'achat de 1 000 éthers le 1er janvier de l'année dernière aurait transformé 1,2 million de dollars en 3,66 millions de dollars. Miser le même montant vous aurait rapporté 3,87 millions de dollars, soit un gain de 217 000 dollars, soit un peu moins de 6 % de plus. Si les émetteurs d’ETF ne peuvent pas obtenir le rendement, ils devront peut-être facturer des frais plus élevés aux clients pour compenser.

De plus, les achats à grande échelle par les émetteurs d’ETF retireront du marché une grande partie de l’éther qui ne sera alors pas mis en jeu.

« Que se passe-t-il si 20 milliards de dollars sont retirés du marché ? Cela pourrait être un tournant en termes d’offre et de demande. Nous n'avons jamais vraiment vu ce genre de choc rapide de la demande sur le marché auparavant », a déclaré Mara Schmiedt, directrice générale d'Alluvial, un fournisseur d'infrastructures de jalonnement.

Plus généralement, l'approbation des ETF éther pourrait également avoir l'effet pervers d'augmenter le rendement annualisé, qui dépend du niveau d'activité sur le marché et du montant mis en jeu. Si de grandes quantités d’éther étaient supprimées et qu’il y avait davantage de transactions sur le réseau, le rendement augmenterait probablement. Il a diminué régulièrement par rapport à 6 pour cent fin 2022 ; une hausse pourrait le rapprocher des taux d’intérêt américains lorsque la Fed commencera à les réduire.

Dans ce contexte, il n’est pas difficile d’imaginer que Wall Street fera pression pour lever l’interdiction. De plus, il n’est peut-être plus dans l’intérêt de la SEC d’être défensive sur l’éther.

L’autre nouvelle importante en provenance de Washington cette semaine est que le Congrès a adopté un projet de loi majeur concernant la législation sur la cryptographie, FIT21. Entre autres choses, cela fait de l'agence rivale de la SEC, la Commodity Futures Trading Commission, le principal régulateur américain en matière de crypto.

Cependant, un ETF est un titre réglementé par la SEC et les émetteurs détiendront de grandes quantités d'éther pour le soutenir. Si les émetteurs d'ETF étaient autorisés à miser sur leur devise, la SEC réglementerait certains des plus grands acteurs du marché et exercerait une certaine influence indirecte sur la devise sous-jacente.

Dans cette optique, la structure du marché de l'éther pourrait ne pas être si différente de celle du marché du Trésor américain, le marché le plus grand et le plus important au monde car il fixe le prix de l'argent.

Le marché du Trésor américain est, à bien des égards, le marché décentralisé originel. Les transactions ne sont pas acheminées via une seule bourse ou une seule chambre de compensation et il existe moins de règles qui régissent les bons du Trésor que les autres classes d'actifs. Il n’existe pas de régulateur unique, mais il est réparti entre plusieurs organismes. La SEC n'a pas compétence sur le marché primaire mais elle est un acteur important.

La question est vraiment de savoir combien de temps la SEC pourra maintenir sa position en matière de jalonnement. S’il veut rester influent dans le domaine de la cryptographie, les choses devront peut-être changer.

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Faits saillants de la semaine

  • Comme mentionné, le Congrès a adopté le premier cadre de réglementation sur la cryptographie aux États-Unis. La loi sur l'innovation financière et la technologie pour le 21e siècle, ou FIT21 comme on l'appelle communément, est une grosse affaire. Ce n'est pas encore fini puisque le Sénat et la Maison Blanche doivent l'approuver, mais l'administration Biden a déclaré qu'elle ne lui ferait pas obstacle. Cela vaudra la peine d’être surveillé dans les semaines à venir.
  • Les régulateurs de Hong Kong ont interdit à Worldcoin d'opérer sur le territoire en raison des risques liés à la vie privée et aux données personnelles.

Extrait sonore de la semaine  : Réveillez-vous, Amérique

Lors de la conférence crypto FT Live il y a deux semaines, le membre du Congrès Patrick McHenry, président du comité des services financiers de la Chambre des représentants des États-Unis, était convaincu qu'il pourrait faire adopter FIT 21. Et il l’a fait, par un score très clair de 279 voix contre 136. Le projet de loi

« …devrait servir de signal d’alarme au Sénat et à cette administration. Ils doivent se mettre à la table pour garantir que les Américains qui utilisent des actifs numériques puissent le faire en toute sécurité ».

Exploration de données  : risque et récompense

Les avantages du jalonnement – ​​et de la composition – deviennent évidents lorsqu’ils sont représentés. En passant, la proportion d'éther en circulation actuellement mise en jeu est assez faible par rapport à ses concurrents, comme le souligne CCData. Solana et Cardano ont jalonné 63 pour cent et 66 pour cent de leurs approvisionnements respectifs.