La nouvelle danse de la Fed | Financial Times


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Bonjour Swampians. Je suis Gillian Tett. et je remplirai Swamp Notes pendant les dernières semaines du congé de Rana Foroohar. Maintenant que mon introduction est terminée, allons-y…

Il y a trois longues décennies, Lou Gerstner, alors directeur général d’IBM, a sauté dans les annales littéraires en écrivant un mémoire avec le titre percutant Qui dit que les éléphants ne peuvent pas danser?

La nouvelle danse de la Fed | Financial Times

Il a capturé le défi auquel sont confrontés tant de grandes institutions: comment un géant en place (comme IBM) peut-il agir de manière suffisamment agile pour repousser la concurrence de plus de start-ups à pied?

Dans le cas d’IBM, Gerstner a fait «danser» le groupe pendant quelques années. Mais aujourd’hui, une version de ce défi «d’éléphant» pourrait s’appliquer à une organisation très différente : la puissante Réserve fédérale.

Non, ce n’est pas seulement parce que la banque centrale américaine est confrontée à une tâche infernale de danse politique alors que l’Amérique est au bord d’un boom économique – mais la Fed semble déterminée à maintenir les taux d’intérêt réels négatifs. (Jay Powell, président de la Fed, a déclaré au Congrès la semaine dernière que cela ne provoquerait pas de boom et de récession, car les investisseurs s’adaptent à des perspectives économiques plus brillantes de manière «ordonnée»; j’ai des doutes.)

L’autre défi pour l’éléphant de la Fed vient d’un domaine complètement différent: la Chine et la technologie financière. Et bien que le Congrès n’ait pas encore (beaucoup) grillé Powell sur ce sujet, ce n’est qu’une question de temps.

L’enjeu est que la Chine a récemment devancé l’Amérique dans de nombreux domaines de la fintech: des entités telles que Tencent proposent des systèmes de paiement numérique plus astucieux que leurs rivaux américains. Maintenant, surtout, Pékin s’empresse de développer également un renminbi numérique.

Cela laisse des personnalités telles que Gary Cohn, l’ancien conseiller économique en chef de la Maison Blanche, me disant qu’il craint que les entreprises du secteur privé américain ne perdent la course à l’innovation financière au profit de la Chine à moins d’un effort concerté de Washington pour adopter la fintech.

Cela suscite également des craintes géopolitiques: comme Michael Greenwald, ancien diplomate du Trésor américain, le note dans une nouvelle analyse très intelligente, la Chine essaiera probablement d’utiliser un renminbi numérique pour saper la position du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale.

Alors, comment Powell devrait-il répondre? La Fed elle-même semble mal équipée pour une «danse» fintech elle-même car elle manque de compétences technologiques. Dans tous les cas, sa culture bureaucratique maladroite est diamétralement opposée au style de roue libre des start-ups qui sont autant de moteurs d’innovation aujourd’hui – et les responsables de la Fed sont terrifiés par les expériences à feu rapide qui pourraient saper la crédibilité (supposée) intemporelle de la centrale. Banque.

Mais les responsables de la Fed savent également qu’ils ne peuvent ignorer les rythmes du changement. Comme je l’ai expliqué dans ma chronique de la semaine dernière, une enquête de la Banque des règlements internationaux suggère que près des deux tiers des banques centrales du monde discutent maintenant activement de la création d’une soi-disant monnaie numérique de la banque centrale. Cela offrirait certaines des caractéristiques intéressantes d’innovations telles que le bitcoin ou les pièces stables (qui offrent des transactions à distance instantanées) mais resterait sous le contrôle de la banque centrale.

Donc, ce que Powell a fait, c’est adopter une approche commune aux PDG aux prises avec l’innovation : externaliser le problème. Dans un mouvement novateur, les responsables de la Fed travaillent avec des geeks du puissant Massachusetts Institute of Technology pour explorer la logistique de la création d’une CBDC en dollars.

Powell dit qu’il ne procéderait pas à cette étape capitale sans l’autorisation claire du Congrès. À juste titre. Et il ne voit «pas besoin de se dépêcher», étant donné le rôle prééminent du dollar aujourd’hui. Assez juste aussi : il n’y a probablement pas beaucoup d’avantage de premier arrivé dans le monde des CBDC, car celui qui y va en premier fera inévitablement des erreurs dont les autres peuvent apprendre.

Mais ne vous y trompez pas – si, ou quand, la Chine lance sa propre CBDC, le Congrès se réveillera presque certainement au problème (ce qu’il n’a pas encore fait) et réclamera des réponses de Powell ou de l’un de ses futurs successeurs. Ou pour le dire autrement, à l’époque Trump, les rivalités commerciales sino-américaines étaient généralement présentées en termes de graines de soja ou de smartphones; bientôt il pourrait s’agir de la nature de l’argent. Danser à travers cela sera très difficile, en particulier à la suite d’une vaste expérience d’assouplissement quantitatif.

Ed, je suis curieux de savoir ce que vous pensez de l’expérience de la Fed – et ce que cela pourrait signifier pour les relations américano-chinoises.

Lecture recommandée

  • Martin Wolf a écrit une autre lecture incontournable sur le retour du spectre de l’inflation, qui aide à encadrer les défis auxquels Powell est confronté. Il avertit que si «une inflation nettement plus élevée semble un risque lointain… les politiques monétaires et budgétaires déclenchées par la pandémie, ainsi que les changements structurels à plus long terme de l’économie mondiale, pourraient ruiner cette perspective confortable ».
  • Sur le thème de la Chine, il convient de noter la colonne intelligente de Martin Sandbu sur la façon dont «l’Europe et l’Occident sont plus en forme que les pessimistes ne le voudraient» en termes de coordination de leur position contre Pékin.
  • Pour un sujet entièrement différent, The New Yorker a livré une merveilleuse analyse des enquêtes que Cyrus Vance Jr, l’avocat de Manhattan, aux manières apparemment douces, mène dans la famille Trump. Si «Cy» obtient un coup de poing efficace, cela pourrait saper tout débat sur le retour de Trump à la politique républicaine.
  • Dernier point mais non des moindres, alors que le débat s’intensifie autour de l’avenir du gouverneur de New York Andrew Cuomo, il vaut la peine de regarder un excellent article du magazine New York sur l’intimidation présumée et la «mauvaise gestion chronique» de son administration. Cela pourrait fonctionner et fonctionner.

Edward Luce répond

Gillian, j’avoue que j’ai du mal à me débattre avec les concepts des pièces électroniques, des registres distribués, des systèmes de paiement mobiles, du virtuel par rapport au numérique, et de comprendre la différence entre les monnaies numériques de la banque centrale et le dollar soutenu par la Fed avec lequel je paie. les gens via Venmo. Je ne comprends pas non plus intuitivement pourquoi une monnaie numérique de la Fed contribuerait à la croissance de la fintech américaine, au lieu de devenir son concurrent beaucoup plus sûr. Ensuite, il y a l’impact sur les banques commerciales traditionnelles. Si je pouvais garer mon argent auprès de la Fed sur un compte numérique, pourquoi prendrais-je le risque de continuer à détenir mes dollars dans une banque à l’ancienne avec assurance-dépôts? Au moindre soupçon d’instabilité,? Ma tête commence à tourner.

Mais le monde continue aussi de tourner. Je sais que Mark Carney, l’ancien gouverneur de la Banque d’Angleterre, a plaidé pour les monnaies numériques de la banque centrale, et qu’il est maintenant membre du conseil d’administration de Stripe Inc, la start-up en plein essor de traitement des paiements irlandais-américain. Pendant ce temps, la Chine souhaite que sa CBDC soit en place à temps pour les Jeux olympiques d’hiver de l’année prochaine. La Fed se sentira donc obligée d’agir. En principe, je pense qu’il devrait privilégier la sécurité plutôt que l’innovation. Mais il ne peut ignorer ce qui se passe. Dans un monde idéal. Ce serait mauvais pour les criminels et ce serait également mauvais pour les rois en herbe de l’univers de la crypto-monnaie, tels que Facebook. Pourtant, la confidentialité des données serait entièrement protégée. Je ne fais pas confiance à la Chine pour gérer ce processus équitablement. Je suppose donc que la chose la plus sûre que la Fed puisse faire est de s’impliquer. Pour rester le même, il doit s’adapter.

Vos réactions

Et maintenant un mot de nos marais…

En réponse à ‘Les médias manquent vraiment de Trump» :

les êtres humains, avons des tendances aussi déprimantes, il n’y aura jamais beaucoup d’espoir pour un ordre mondial bénin et bien ajusté. Y a-t-il une solution? Comme le dit M. Luce, la réponse, hélas, appartient en fin de compte au consommateur. Un très bon livre récent qui confronte cette question de front est Behave : The biology of human at our best and pire. Il ne fournit pas de réponses immédiates, mais il fournit un cadre pour comprendre nos tendances les plus déprimantes (ainsi que les bonnes). Plus les gens savent pourquoi ils se comportent comme ils le font, plus ils auront de chances de bien se comporter. Eh bien, c’est l’espoir, de toute façon. » – Donald Sharpe, Vienne, Autriche