EigenLayer fait monter les enchères pour Ethereum

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Bonjour et bienvenue dans la newsletter FT Cryptofinance. Cette semaine, nous examinons une nouvelle tendance à croissance rapide dans le domaine de la finance décentralisée.

L’engouement suscité par l’arrivée cette année de fonds boursiers investissant directement dans les cryptomonnaies a occulté les changements rapides qui s’opèrent dans le monde de la finance décentralisée, ou DeFi.

L'événement le plus en vogue sur le marché en ce moment est l'émergence d'EigenLayer, un nouveau réseau qui permet aux détenteurs de crypto-monnaie Ether de prêter simultanément la même pièce plusieurs fois.

Soulignant son attrait, sa société mère basée à Seattle, Eigen Labs, a levé en février 100 millions de dollars auprès d'a16z d'Andreessen Horowitz, l'un des investisseurs en capital-risque crypto les plus influents.

Le concept derrière EigenLayer est le « reprise », un nouveau concept pour le marché de la cryptographie. À l’heure actuelle, les détenteurs d’éther peuvent gagner des intérêts, sous la forme de davantage de jetons, s’ils déposent ou « mettent en jeu » leur éther sur Ethereum, permettant au système de sécuriser et de valider les transactions sur la blockchain.

Ils en gagnent une récompense, mais cela maintient leurs pièces verrouillées et immobiles. EigenLayer prend l'éther mis en jeu et lui permet d'être réutilisé dans d'autres applications également construites sur Ethereum, ce qui leur permet d'obtenir un rendement supplémentaire dans le processus.

Cela peut sembler familier. C’est parce que, fondamentalement, il s’agit d’une réhypothèque, ou de la pratique consistant à prêter le même actif encore et encore. C'est une situation que les régulateurs financiers mondiaux ont réprimée depuis l'effondrement de Lehman Brothers en 2008, lorsqu'il est apparu que la banque américaine avait utilisé les garanties déposées par ses clients pour l'aider à financer ses propres transactions. Il a fallu des années pour que les clients retrouvent leurs actifs.

Dans le monde de la cryptographie, ce vice se transforme en vertu. D'autres services tels que Lido Finance réhypothéquent également des actifs mais distribuent des jetons qui représentent la valeur de l'éther mis en jeu.

Le problème avec EigenLayer est qu’il tente d’étendre la sécurité qui sous-tend le réseau Ethereum à d’autres applications également construites sur Ethereum. EigenLayer se situe au milieu, connectant les personnes qui souhaitent utiliser leurs jetons mis en jeu pour prêter avec les nouvelles applications en cours de construction. EigenLayer utilise des algorithmes automatisés et des contrats intelligents pour gérer le processus.

L’avantage d’EigenLayer est que, du moins en théorie, il résout un problème majeur pour le réseau Ethereum. Chaque application construite sur Ethereum doit gérer sa propre sécurité avec sa propre validation, ce qui en fait un système très inefficace, fragmenté et coûteux, difficile à faire évoluer. EigenLayer peut aider le réseau à se développer en s'appuyant sur le système complexe et efficace qui le valide.

Depuis un début en décembre, il y a désormais un peu moins de 5 millions de pièces d'éther, évaluées à 18,6 milliards de dollars, enfermées dans EigenLayer, selon le fournisseur de données DefiLlama. Cela en fait la deuxième plus grande application sur le marché DeFi, entre les acteurs de longue date Lido avec 36 milliards de dollars et AAVE avec 13 milliards de dollars.

Mais dans un document de recherche publié cette semaine, Carol Alexander, professeur de finance à l'Université du Sussex au Royaume-Uni, a fait valoir que le réassouplissement créait un nouveau risque majeur sur le marché.

Elle a déclaré que le chiffre de 18,6 milliards de dollars était « largement surestimé » car certains chiffres avaient été comptés plusieurs fois. Le véritable chiffre qui soutient cette activité est plus proche des deux tiers, pense-t-elle.

C'est important car, a-t-elle déclaré, chaque nouvelle application doit s'appuyer sur des jetons à fort effet de levier et très peu soutenus sur un marché restreint.

Le système EigenLayer est conçu pour punir les mauvais acteurs tels que les pirates informatiques en confisquant une partie des jetons ou des dépôts mis en jeu à titre de pénalité. Il s’appuie sur des algorithmes qui décident unilatéralement du moment où une activité malveillante se produit.

Cela laisse le marché du staking à effet de levier exposé en cas d’attaques délibérées visant à voler des fonds, si les prix sont manipulés ou si les prêteurs ont simplement des algorithmes mal codés, des normes d’emprunt légères ou des contrôles de risque médiocres. Et tout cela repose sur une reconnaissance de dette d’éther, dit-elle.

« Parce que la grande majorité des paris se font sur Ethereum, tout événement de stress. . . ont le potentiel de propager la contagion du crédit dans tout l’écosystème DeFi, ce qui pourrait précipiter un autre hiver DeFi », a-t-elle conclu.

Déjà la multiplication des couches donne le vertige. Des applications telles que Renzo ont réimplanté des jetons d'éther sur EigenLayer – et ont créé un autre jeton pour représenter cette transaction. Des applications telles que Renzo « prennent un risque de crédit très important », a prévenu Alexander.

Cela pourrait conduire à une cascade de liquidations sur le marché et les jetons pourraient se dissocier des autres jetons dont ils sont censés suivre la valeur, a-t-elle déclaré.

C’est déjà arrivé. L’effondrement du terra stablecoin, qui a déclenché le krach du marché de la cryptographie en 2022, a commencé avec des jetons d’éther mis en jeu sur le marché DeFi et s’est propagé parce que les plus grands commerçants et prêteurs étaient liés à d’autres marchés.

Cependant, certains ont fait valoir que l’introduction de couches d’applications au-dessus de l’éther jalonné constitue une « financiarisation » du réseau Ethereum.

Soit il peut s'agir d'un protocole d'innovation ouverte, plus proche d'une marchandise, soit il peut s'agir d'un actif investissable qui générera un rendement pour les investisseurs, a déclaré le responsable de la recherche d'un service de jalonnement qui a refusé d'être identifié.

« Ce n'est pas vraiment possible pour eux de faire les deux. Si vous optimisez l’éther comme actif financier. . . vous encouragez la création de ce type de couches et allez plus loin dans la courbe de risque pour maximiser le rendement.

Pourtant, la demande du marché pousse potentiellement l’éther et l’ethereum à devenir un actif investissable, juste au moment où les législateurs et les régulateurs financiers américains penchent pour que l’éther soit une marchandise.

Si la Commodity Futures Trading Commission devient le principal régulateur américain pour la cryptographie, comme prévu, l'agence pourrait alors se retrouver dans un gouffre très profond lorsqu'elle reconstituera les conséquences du prochain krach boursier.

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Faits saillants de la semaine

• L'ancien cadre supérieur de FTX, Ryan Salame, a été condamné à plus de sept ans de prison après avoir plaidé coupable l'année dernière à des accusations de fraude électorale et de complot en vue d'exploiter une entreprise de transfert d'argent sans licence alors qu'il travaillait sur l'échange de crypto-monnaie en faillite de Sam Bankman-Fried.
• L'IBIT de BlackRock est devenu le plus grand fonds négocié en bourse Bitcoin au monde, même s'il n'a été lancé qu'en janvier. Ses avoirs d'un peu moins de 300 000 bitcoins ont dépassé ceux de Grayscale, même si son rival en détenait plus de 619 000 au début de l'année.
• Les utilisateurs du programme de prêt Earn de Gemini recevront près de 2 milliards de dollars de leur crypto bloquée chez Genesis, à la suite de la faillite du négociant d'actifs numériques en janvier 2023.

Extrait sonore de la semaine :

Elon Musk a rejeté les informations selon lesquelles il aurait parlé à Donald Trump des actifs numériques. Il a écrit sur son site de réseau social X :

"Je suis presque sûr que je n'ai jamais discuté de crypto avec Trump, même si je suis généralement favorable aux choses qui transfèrent le pouvoir du gouvernement au peuple, ce que la crypto peut faire."

Data mining : l’essor d’Ethena

Parmi les signes d’un optimisme croissant à l’égard de DeFi, il y a l’émergence d’un stablecoin appelé Ethena. Il est lié à la crypto-monnaie éther plutôt qu'au dollar américain et offre aux acheteurs un rendement de 36 %. Parti de zéro en janvier, il s'agit désormais du quatrième plus grand stablecoin au monde, avec près de 3 milliards de dollars en circulation. Ses partisans soutiennent qu’il est entièrement décentralisé – lié au prix de l’éther, de sorte qu’il n’y a aucun actif déposé dans une banque. Au lieu de cela, il utilise des produits dérivés pour maintenir la valeur en équilibre. Cette semaine, il a dépassé First Digital USD, qui a 5,29 $ en circulation et se situe désormais derrière Dai, qui a 5,3 milliards de dollars en circulation.

Cryptofinance est édité par Laurence Fletcher. Pour consulter les éditions précédentes du bulletin d'information, cliquez ici.

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