Les RWA ne devraient pas convenir à tout le monde

Les actifs du monde réel sont devenus un récit fort dans l’espace Web3 au cours de l’année écoulée. Alors que les taux d’intérêt ont augmenté tandis que les rendements DeFi ont chuté (et que les exploits ont eu un impact sur certains protocoles de premier ordre), de plus en plus d’acteurs émergent avec des offres de bons du Trésor tokenisés, d’actifs illiquides et de produits de crédit pour de nouvelles sources de rendement. La question est la suivante : l’accès à lui seul est-il un avantage ?
Même si certains diront que l’accès à ces classes d’actifs devrait être universel, je ne suis pas d’accord.
Il y a une raison pour laquelle les produits de crédit complexes ne sont actuellement vendus qu’à des investisseurs qui ont les moyens et la capacité de comprendre et de gérer les risques. Il n'est pas raisonnable de s'attendre à ce qu'une personne qui négocie des actions sur Robinhood ait également la capacité de discerner correctement son risque lors de l'achat d'un titre de créance privé. Il s’agit d’accords conclus par des professionnels pour des professionnels – permettre l’accès aux investisseurs particuliers aboutira sûrement à une situation où l’argent intelligent se déversera sur les moins sophistiqués.
La volonté d'introduire les RWA dans la chaîne devrait trouver un équilibre entre le besoin d'accès et l'attente raisonnable que les investisseurs comprennent les risques.
Et – en équilibrant ces principes directeurs avec les produits dont les investisseurs ont besoin – je pense que la prochaine opportunité RWA réside dans le change.
Je ne suggère pas de pièces stables autres que le dollar. Ceux-ci existent en abondance mais n’ont pas encore atteint leur ampleur, principalement en raison des horaires bancaires fixes, provoquant des écarts de liquidité et des dislocations entre la version tokenisée et la version réelle.
Au lieu de cela, je suggère que la prochaine opportunité RWA réside dans les contrats à terme de change tokenisés.
Alors que la Réserve fédérale américaine s’est lancée dans le cycle de hausse des taux le plus rapide de l’histoire, les banques centrales mondiales ont également été contraintes de relever leurs taux. En particulier dans les pays émergents, les taux ont évolué de façon exponentielle pour protéger leurs économies contre l’importation d’inflation en provenance des États-Unis. Détenir des monnaies autres que le dollar sous forme symbolique devient un défi encore plus grand sans un moyen d'obtenir le rendement sans risque de ce pays.
Pour en savoir plus, consultez notre section d'opinion : Comment les RWA ont privé 2023 de sa liquidité
Même si certaines monnaies des marchés émergents et développés n’ont pas réussi à suivre le rythme du dollar américain, de nombreux pays ont payé et paient encore des taux d’intérêt élevés.
Le Brésil est un excellent exemple. Le BRL/USD se situe actuellement au milieu de la fourchette des cinq dernières années et le taux sans risque se situe à un peu plus de 11 %. Pour un professionnel non financier, il est difficile de s’exposer au BRL, et il est encore plus difficile de s’exposer aux taux d’intérêt locaux. Créer un RWA qui donne aux clients offshore un accès à la devise et au rendement change la donne. Il donne accès aux investisseurs qui souhaitent investir dans les pays émergents, mais qui autrement ne pourraient pas le faire.
C’est là que réside l’opportunité. Un produit qui offre aux investisseurs un accès à des devises autres que le dollar et leur verse un rendement sans risque. Autrement dit, le produit est un Forex tokenisé. Cela permet à l'acheteur d'accéder aux taux d'intérêt élevés d'autres pays et à leur rapport risque/récompense par rapport au dollar américain. Et contrairement aux produits de crédit privés tokenisés, il n’y a pas d’asymétrie d’information puisque toutes les informations sur les changes sont accessibles au public, laissant au détail une chance aussi équitable qu’au capital institutionnel. Les contrats à terme de change tokenisés deviendraient une nouvelle classe d’actifs dans l’écosystème crypto.
En savoir plus dans notre section d'opinion : Arrêtez de tout symboliser
En considérant le rendement sans risque comme taux de mise de la devise, nous pouvons effectuer une analyse comparative risque-récompense par rapport aux pièces stables en USD et aux crypto-monnaies génératrices de rendement.
Les contrats à terme de change tokenisés se situeraient entre ces catégories de risque avec des profils de rendement différents. Les contrats à terme de change tokenisés et les jetons PoS paient tous deux un rendement, contrairement aux pièces stables. Bien que chaque devise et chaque pays diffèrent, vous trouverez certaines devises, notamment en Amérique latine, où le taux d'intérêt nominal est beaucoup plus élevé que les rendements des 20 principaux jetons comme SOL, DOT et ADA. De plus, le risque de baisse par rapport au dollar américain est bien plus faible pour les contrats de change à terme que pour les crypto-monnaies.
En prenant encore une fois le Brésil comme exemple, le BRL peut chuter de 20 % par rapport au dollar américain dans un scénario très défavorable, alors que la plupart des crypto-monnaies ont subi une perte de plus de 80 % pendant les marchés baissiers. Pendant ce temps, les rendements sans risque du BRL sont proches de 11 %, tandis que SOL, ADA et même ETH sont à un chiffre dans le bas de la fourchette. Ce produit a un profil risque/récompense plus faible que la plupart des crypto-monnaies, tout en offrant un rendement beaucoup plus élevé.
Le principal inconvénient du BRL et d’autres contrats de change majeurs par rapport aux crypto-monnaies est que la capacité à surperformer le dollar est limitée. Dans le cas du BRL, un scénario haussier extrême verrait le BRL battre le dollar américain de 20 % seulement.
Pour ces raisons, je considère les contrats de change tokenisés comme un profil de risque qui se situe entre les pièces stables en USD et les crypto-monnaies.
Les produits qui représentent les taux d'intérêt à court terme de pays non américains sont à la fois adaptés au marché et donnent accès à des personnes capables d'évaluer correctement le risque. Les contrats à terme de change tokenisés constituent une prochaine étape naturelle dans le mouvement des RWA tokenisés : ils donnent accès à une nouvelle forme de crypto-monnaie tout en offrant une meilleure opportunité défensive sur les marchés baissiers.
Alors que d'autres tentatives de tokenisation ont une utilité discutable, les contrats de change tokenisés offrent un avantage évident et, en même temps, font réellement avancer le monde de l'argent en chaîne.
Un directeur financier établi et polyvalent avec plus de deux décennies d'expérience dans la gestion de plusieurs activités de trading au sein de banques de premier niveau telles que HSBC, Barclays et UBS. Après avoir dirigé les principales activités d'agence et de SSA pour UBS et Barclays, il a pris en charge le macro-trading des marchés émergents pour Barclays. En 2018, souhaitant approfondir ses connaissances sur les marchés émergents, il a pris le poste de responsable du trading sur les marchés locaux d'Amérique latine, où il était responsable des activités commerciales au Brésil, au Mexique, en Argentine et au Chili. En 2021, DeMartino a rejoint Crypto lorsqu'il est devenu PDG et fondateur de Coinbase Risk Strategies axé sur le trading DeFi et de produits dérivés. Plus récemment, il a lancé Trident Digital Group, une société de solutions crypto-natives qui se concentre sur les prêts, la génération de rendements sûrs et l'adoption de pièces stables.
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