Strategy : elle a gagné 19,5 milliards de dollars, mais pourquoi MSCI la retire-t-elle des indices boursiers ?
MSCI va retirer les actions MSTR de Strategy de son MSCI USA Index après le 30 novembre, une décision qui touchera aussi d’autres grands indices intégrant des sociétés américaines. Pour le groupe de Michael Saylor, l’enjeu dépasse la seule présence dans les classements boursiers : des fonds indiciels pourraient être amenés à vendre le titre.
Dans sa revue de novembre, MSCI liste « STRATEGY A » pour suppression de l’indice après la clôture du 30 novembre. Le retrait concerne également des paniers plus larges comme le MSCI World et le MSCI All Country World, qui incluent des actions américaines.
La décision ne vise pas la cotation de Strategy au Nasdaq, ni ses activités, ni ses avoirs en Bitcoin. Elle signifie simplement que le titre sort des listes que certains fonds utilisent pour déterminer quelles sociétés détenir.
Un ETF conçu pour répliquer l’indice MSCI USA devra généralement céder ses actions MSTR dès lors que le titre disparaît de la composition. C’est ce mécanisme qui peut peser sur la valeur boursière de Strategy, même sans changement fondamental dans l’activité de l’entreprise.
MSCI resserre ses règles sur les « non-operating companies »
MSCI a adopté en octobre de nouvelles règles visant les sociétés dites « non-operating companies », c’est-à-dire des entreprises qui ressemblent davantage à des véhicules d’investissement qu’à des sociétés opérationnelles. L’idée est d’écarter des indices destinés aux entreprises en activité celles qui détiennent principalement des actifs financiers.
Le processus de sélection prend en compte les actifs opérationnels et d’autres mesures financières, mais la liste de suppression de MSCI ne précise pas quels tests Strategy n’a pas passés. L’entreprise soutient pour sa part que lever des capitaux, gérer sa trésorerie en Bitcoin et émettre des produits financiers relèvent d’une véritable activité opérationnelle.
Dans une lettre envoyée en août à MSCI, Strategy a qualifié la proposition de « discriminatory, arbitrary, and misguided ». Le groupe a aussi estimé que MSCI devait être « a mirror of the market, not an arbiter of it ».
Strategy conserve bien une activité logicielle, mais le Bitcoin pèse désormais sur l’essentiel de ses finances. Le débat porte donc sur le point de savoir si son activité liée au Bitcoin correspond à l’exploitation d’une entreprise ou à la gestion d’un portefeuille d’investissement.
Une pression possible sur le financement de Strategy
Au dernier trimestre, Strategy a affiché 19,53 milliards de dollars de bénéfice net. Pourtant, près de la totalité de ses 20,91 milliards de dollars de résultat d’exploitation provient de la hausse de la valeur comptable de ses Bitcoin.
Depuis des règles adoptées en 2025, les variations du prix du Bitcoin apparaissent dans les résultats de Strategy même sans vente des jetons. Une baisse du marché produit l’effet inverse.
Concernant le risque immédiat, Strategy parle surtout d’une pression vendeuse sur MSTR, pas sur le Bitcoin lui-même. La société estime que les fonds liés aux indices MSCI détiennent environ 13 millions de ses actions, soit 3,1 % de ses actions ordinaires en circulation.
Strategy a souvent levé des fonds en vendant des actions ou d’autres titres avant d’acheter du Bitcoin. Si le cours du titre baisse, la même émission d’actions rapporte moins, ce qui obligerait le groupe à émettre davantage de titres pour lever la même somme, ou à acheter moins de Bitcoin.
