Actifs tokenisés : ils ne sont aussi liquides que leur sortie
La DTCC doit lancer ce mois-ci un service de tokenisation permettant à des institutions de convertir des titres conservés chez elle en jetons numériques, puis de revenir aux titres traditionnels. L'objectif affiché est de faciliter les échanges, mais l'article rappelle qu'un actif tokenisé ne devient pas automatiquement liquide pour autant.
Le point central reste le même : il faut un acheteur en face, un prix qui suit réellement l'actif sous-jacent et une porte de sortie vers le cash ou vers le titre conventionnel lorsque le marché on-chain manque de profondeur. Sans cela, un jeton négociable 24 heures sur 24 peut rester difficile à vendre à un prix correct.
La DTCC ouvre une nouvelle voie
La Depository Trust & Clearing Corporation, principale infrastructure de post-trade pour les services financiers mondiaux, introduit ainsi une couche de tokenisation pour les établissements qui choisissent d'y participer. Le texte souligne qu'avec 4.7 quadrillion dollars de volume de transactions en 2025, la DTCC entend permettre à de grands volumes de capitaux d'accéder à de nouvelles poches de liquidité et de mener des stratégies sur actifs numériques avec davantage de souplesse.
Les conversions se feront d'abord sur Canton, une blockchain publique, et sur le réseau privé Besu de la DTCC, avec une prise en charge prévue d'autres blockchains comme Stellar (XLM). La Depository Trust Company (DTC) reste toutefois le dépositaire légal, ce qui signifie que le service ne revient pas à une émission sans autorisation de titres américains et qu'il est réservé à des portefeuilles approuvés.
Dans ce cadre, un participant demandera à la DTC de dé-tokeniser ses actifs. La DTC brûlera alors les jetons dans le portefeuille enregistré, débitera les titres de son Digital Omnibus Account et les créditera sur le compte DTC ordinaire du participant. Les actions sous-jacentes ne quittent jamais la conservation.
Liquidité, marchés secondaires et commodities
L'enjeu de la liquidité apparaît aussi dans d'autres juridictions. À Hong Kong, la circulaire d'avril de la SFC sur la négociation de fonds tokenisés via des plateformes agréées demande aux émetteurs de faire leurs "meilleur efforts" pour désigner au moins un teneur de marché par produit. Elle avertit également les investisseurs d'un "trading potentiellement très faible et de fortes primes/remises par rapport à la NAV", surtout hors horaires locaux et le week-end.
Aux États-Unis, les Tokenized Securities Venues de la SEC doivent faire fonctionner des pools d'AMM sur des blockchains publiques et sans permission, avec un accès limité à des participants approuvés. L'ordre précise que les prix d'AMM dépendent généralement du ratio des quantités d'actifs dans un pool de liquidité, sans tenir directement compte du prix externe.
Le papier traite aussi des commodities tokenisées. La SEC exclut les produits synthétiques et interdit aux plateformes d'accorder du crédit, ce qui pousse les montages vers d'autres structures. Le marché des matières premières tokenisées est passé de 1.43 billion de dollars au début de 2025 à plus de 5 billion de dollars aujourd'hui, porté par l'or.
Au final, la profondeur de ces marchés dépend moins de la blockchain utilisée que de l'accès réel entre le jeton, l'action et le cash. Le texte conclut que l'émission d'un token est désormais la partie la plus simple, tandis que la question décisive reste de savoir si les investisseurs peuvent vendre à un prix juste et sortir quand ils le souhaitent.
