Les ETF Spot Bitcoin engendrent un écosystème de produits dérivés naissant

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La première stratégie basée sur les produits dérivés s'appuyant sur les fonds négociés en bourse Bitcoin cotés aux États-Unis a commencé à être négociée, alors que l'expérimentation dans le secteur des fonds s'accélère à une vitesse vertigineuse.
L'ETF Bitcoin Covered Call (YBTC) de Roundhill Investments vise à générer un rendement à partir du bitcoin et, comme d'autres stratégies d'achat couvertes telles que le très populaire ETF Equity Premium Income (JEPI) de JPMorgan, les investisseurs cèdent en retour certains gains potentiels du marché.
"Il s'agit d'une intersection unique de deux domaines très demandés, la génération de revenus et la cryptographie", a déclaré David Mazza, directeur de la stratégie chez Roundhill.
YBTC est l'un des premiers d'une vague attendue de lancements de nouveaux ETF à la suite de la récente approbation des ETF Bitcoin « au comptant » cotés aux États-Unis investissant directement dans la crypto-monnaie, selon les observateurs du secteur.
« Nous sommes au début, et non à la fin, de l’innovation des ETF liée aux crypto-monnaies. La porte est ouverte pour proposer au public des stratégies offrant une exposition au bitcoin avec ou sans risque », a déclaré Todd Rosenbluth, responsable de la recherche chez VettaFi, un cabinet de conseil.
La centrale de cryptographie Grayscale Investments a déposé une demande auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis pour lancer un ETF Bitcoin Trust Covered Call, qui serait basé sur des options sur son ETF Bitcoin Trust (GBTC) de 23,5 milliards de dollars, le plus grand fonds de cryptographie au monde.
Parmi les autres nouveaux ETF en préparation, citons les véhicules proposés par ProShares et Direxion, qui ont chacun déposé une demande de lancement de cinq ETF offrant une exposition à effet de levier et inverse au bitcoin, amplifiant les fluctuations de l'actif déjà volatil.
Les ETF d’options d’achat couvertes sont conçus pour faire le contraire : réduire le risque. Ils fonctionnent en vendant des options d'achat hors de la monnaie, permettant aux acheteurs d'acheter l'actif sous-jacent, en l'occurrence le bitcoin, à un prix et une date d'expiration fixes. Si le bitcoin augmente suffisamment pour que cette option soit déclenchée, cela plafonnera les rendements à la hausse pour les investisseurs, ce qui signifie qu'ils pourraient sous-performer la hausse de l'actif numérique.
Cependant, l'ETF empoche les primes générées par la vente des options, quoi qu'il arrive, en protégeant les investisseurs si les options sont déclenchées ou en les aidant à surperformer si elles ne le sont pas.
Mazza a fait valoir que la forte volatilité du bitcoin signifiait qu'il était parfaitement adapté à cette approche.
"Lorsque vous combinez la cryptographie, en particulier le bitcoin, avec une stratégie d'achat couverte, l'un des éléments les plus importants est le potentiel de revenus plus élevés", a-t-il déclaré.
« Étant donné que le bitcoin est un instrument très volatil, lorsque vous vendez et plafonnez une partie de votre potentiel de hausse, l'avantage est que vous recevez une prime assez attrayante pour ce faire. Il a le potentiel d’obtenir un rendement plus élevé que celui que vous obtiendriez avec les actions.
Ce flux de revenus « manufacturés » peut être bienvenu pour certains investisseurs car le bitcoin n’a aucun rendement. En effet, « l’extraction » de nouvelles pièces fonctionne sur la base d’une « preuve de travail ».
De nombreuses autres crypto-monnaies, telles que l’éther, le cardano et le polkadot, utilisent à la place un mécanisme de « preuve de participation ». Cela permet aux investisseurs de verrouiller les actifs cryptographiques pendant une période de temps définie pour contribuer au fonctionnement de la blockchain. En retour, ils gagnent plus de crypto-monnaie, générant ainsi des revenus.
"Être capable d'investir dans GBTC et d'avoir une exposition passive à long terme au bitcoin, tout en permettant également d'avoir un revenu ou un rendement supplémentaire, est très attractif", a déclaré Michael Sonnenshein, directeur général de Grayscale.
Rosenbluth a vu un marché potentiel pour les ETF d’options d’achat couvertes. "La principale préoccupation que nous entendons de la part des conseillers à propos du Bitcoin est qu'il est volatil, donc ces produits contribueraient à atténuer certaines de ces préoccupations en offrant une certaine protection contre les baisses et en générant des revenus", a déclaré Rosenbluth.
Mais il a souligné que l’inverse pourrait aussi être vrai. « Le problème est que de nombreuses personnes souhaitent s’exposer au bitcoin pour profiter de cette volatilité. Ils aiment que ce soit une expérience à haut risque et à haute récompense.
Bryan Armour, directeur de la recherche sur les stratégies passives pour l'Amérique du Nord chez Morningstar, a également souligné l'attrait de la volatilité, affirmant qu'il ne « comprenait pas le désir d'un ETF d'options d'achat couvertes Bitcoin ».
"La volatilité est la raison pour laquelle les investisseurs achètent du Bitcoin – plafonner la hausse semble antithétique à sa thèse d'investissement", a déclaré Armor. Il a ajouté qu’un ETF d’achat couvert « conserve le risque extrême du bitcoin, ce qui signifie que s’il s’effondre comme ce fut le cas en 2022, les investisseurs perdront toujours une part substantielle de leur investissement. Je ne les considère pas comme un produit utile pour la plupart des investisseurs.
Jusqu'à ce mois-ci, le GBTC de Grayscale était une fiducie privée négociée sur le marché de gré à gré. En tant que tel, aucune option n’y était répertoriée. Sonnenshein a laissé entendre que cette situation était en train de changer.
"Nous nous engageons en faveur du GBTC et du développement de l'écosystème qui l'entoure", a-t-il déclaré. "Le développement d'un écosystème d'options suscite beaucoup d'intérêt et d'enthousiasme parmi les investisseurs."
Roundhill, qui ne dispose pas de son propre ETF Bitcoin au comptant, base plutôt ses options sur l'ETF ProShares Bitcoin Strategy (BITO), à 1,8 milliard de dollars, et de loin le plus grand ETF à terme Bitcoin.
En effet, aucune option n’est encore cotée sur les nouveaux ETF au comptant, bien que plusieurs bourses aient déposé une demande auprès de la SEC pour les lancer.

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"Nous surveillons de près ce qui se passe avec les ETF au comptant", a déclaré Mazza, qui a ajouté que YBTC a la liberté de "pivoter là où se trouve le plus grand marché d'options".
YBTC a des frais de 95 points de base. Grayscale n'a pas encore fourni de détails sur son ETF proposé.
Rosenbluth pensait que de nombreux autres types d’exposition au Bitcoin seraient probablement en route aux États-Unis.
Les ETF tamponnés – qui utilisent des options pour fournir une certaine protection contre les baisses – sont une possibilité. D'autres véhicules tels que l'ETF Cyber ​​Hornet S&P 500 et Bitcoin 75/25 Strategy (ZZZ), qui offrent une exposition aux contrats à terme Bitcoin et aux actions de Wall Street, ont été lancés à la fin de l'année dernière.
"Il semble inévitable que nous voyons davantage d'approches d'allocation d'actifs intégrant l'exposition au Bitcoin dans ce package." dit Rosenbluth.