Tessera : l'exposition à SpaceX depuis un portefeuille Solana à 1 dollar

Un accès aux sociétés privées repensé

Chan Ahn explique partir d'un constat simple : les entreprises restent privées plus longtemps, et lorsque l'introduction en Bourse arrive, la valorisation est souvent déjà trop élevée pour représenter une opportunité pour le grand public. Selon lui, les fonds de pension et d'autres institutions détiennent couramment 20 à 30 % de leurs portefeuilles en actifs privés, alors que la plupart des investisseurs particuliers n'y ont pas accès.

Il décrit aussi un marché secondaire particulièrement lourd pour les particuliers. Acheter une participation dans une société comme Kalshi suppose de trouver un courtier spécialisé, de passer par des contrôles KYC, de payer des avocats pour rédiger des documents sur mesure, de négocier pendant des semaines sans prix visible, puis d'attendre encore un mois pour vérifier l'origine des titres. Au total, le processus peut prendre trois à quatre mois, sans compter les règles d'agrément qui en écartent la plupart des gens.

Face à cela, Tessera a fait un choix de structure assumé. La société ne tokenise pas directement les actions : elle détient les titres sous-jacents dans des entités "bankruptcy-remote" aux îles Caïmans, puis émet des tokens représentant des droits de participation à des prêts. Les détenteurs obtiennent une exposition économique, mais sans droits de propriété, de vote ni de dividende.

Un modèle déjà testé avec SpaceX

Chan Ahn affirme que cette architecture a permis à Tessera d'obtenir un avis juridique selon lequel ces tokens ne sont pas des valeurs mobilières au sens du droit de Singapour. En pratique, toute personne disposant d'un portefeuille Solana et d'au moins un dollar peut les échanger sur Meteora ou Jupiter, hors États-Unis, Chine et juridictions sanctionnées.

Le modèle a déjà été mis à l'épreuve. Le lancement en Bourse de SpaceX en juin a déclenché un cycle de rachat, et Chan Ahn explique que l'entité détentrice revend progressivement les actions, avec environ un cinquième déjà cédé, tout en reversant les USDC aux détenteurs de tokens au prorata.

OpenAI, Anthropic et le pari sur l'IA

Interrogé sur la vague de cotations liées à l'IA, Chan Ahn dit être prudent. Tessera propose une exposition à OpenAI, mais rien de lié à Anthropic. Pour évaluer la valorisation d'une éventuelle introduction en Bourse d'Anthropic, il dit avoir construit un modèle d'actualisation des flux de trésorerie simple, selon lequel les revenus et les marges devraient continuer à croître d'environ 20 % par an pendant dix ans.

Il se dit "très haussier" sur l'IA comme technologie, tout en rappelant qu'avoir raison sur une technologie ne signifie pas avoir raison sur chaque actif ni sur le bon moment. Dans le registre plus personnel, Chan Ahn se décrit comme un Bitcoin maximaliste d'un type particulier : après avoir lui-même construit sur Bitcoin, il dit avoir perdu foi dans une économie d'applications autour de cet actif, tout en voyant dans cette limite un argument supplémentaire en faveur de son rôle de réserve de valeur dans un monde multipolaire.

Sa conviction la plus ferme porte sur l'entrée de la blockchain dans la vie quotidienne, avec la tokenisation comme une étape vers cet objectif. Il cite enfin The Three-Body Problem comme son œuvre de science-fiction préférée.