Coinbase s'appuie fortement sur les changements comptables pour afficher plus d'un milliard de bénéfices

La bourse Coinbase (NASDAQ : COIN) a enregistré des bénéfices impressionnants au premier trimestre 2024 grâce aux pièces mèmes, à un BTC artificiellement gonflé et à un sacré vent arrière comptable.
Les chiffres publiés le 2 mai montrent que Coinbase a généré un chiffre d'affaires de près de 1,6 milliard de dollars au cours des trois mois se terminant le 31 mars, soit plus du double de la somme générée au même trimestre de l'année dernière et 75 % de plus que le chiffre du quatrième trimestre 2023. Coinbase a déclaré un bénéfice net de près de 1,17 milliard de dollars, soit plus de quatre fois le bénéfice déclaré au quatrième trimestre 2023.
Malgré ces chiffres apparemment excellents, le cours de l'action Coinbase a chuté jeudi après les heures d'ouverture et a encore perdu du terrain vendredi. Alors, que savent les investisseurs que nous ignorons tous ?
Eh bien, un examen plus attentif des chiffres de Coinbase révèle que le chiffre du bénéfice net a été augmenté d'environ 737 millions de dollars, soit 63 % du bénéfice total, en raison d'un changement comptable dont Coinbase a profité pour la première fois au premier trimestre.
En décembre dernier, le Financial Accounting Standards Board (FASB) a publié la mise à jour des normes comptables n° 2023-08, qui accorde aux sociétés de « crypto » le droit de déclarer les changements de « juste valeur » des actifs numériques qu'elles contrôlent.
Il est intéressant de noter que MicroStrategy de Michael Saylor (NASDAQ : MSTR) n'a pas mis en œuvre ce changement comptable lorsqu'elle a publié ses chiffres du premier trimestre à la fin du mois dernier, bien que la société détienne plus de 1 % de l'offre totale de BTC. Saylor avait également fait pression publiquement en faveur du changement des règles du FASB, ce qui aurait donné un coup de pouce significatif au premier trimestre de MicroStrategy au lieu de la perte nette de 53,1 millions de dollars annoncée par la société.
Il a été suggéré que Saylor essayait d'éviter certaines implications fiscales du changement de comptabilité, notamment en poussant les revenus de MicroStrategy au-dessus du point où l'impôt minimum alternatif sur les sociétés de 15 % s'appliquerait.
Quelle que soit la raison, Coinbase n'a pas vu l'intérêt de retarder cette augmentation de ses résultats financiers, ce qui suggère que Coinbase est beaucoup plus sensible à la façon dont il est perçu par les marchés que la MicroStrategy de Saylor.
C'est peut-être parce que le modèle commercial de Coinbase est pratiquement inchangé par rapport aux dernières années, au cours desquelles la société a enregistré sept trimestres consécutifs de pertes nettes, ce qui a entraîné une perte annuelle de 2,6 milliards de dollars en 2022. Cela signifie que le sort de Coinbase est inextricablement lié à l'ensemble de la monnaie numérique. marché. Lorsque le marché est en pleine forme, Coinbase ressemble à des génies. Lorsque le marché est en panne, les folies de Coinbase sont pleinement exposées.

Qui a fait quoi

En approfondissant le premier trimestre de Coinbase, la société a connu une augmentation significative des revenus des transactions de consommation (935,2 millions de dollars, +99,4 % par rapport au quatrième trimestre) et des transactions institutionnelles (85,4 millions de dollars, +137 %). Le premier a été ébloui par la récente bulle memecoin sur Solana et la hausse de la valeur fiduciaire BTC/ETH, tandis que le second a connu une augmentation depuis le lancement en janvier des fonds négociés en bourse (ETF) au comptant BTC, pour la plupart desquels Coinbase sert de dépositaire BTC. .
Le volume des échanges de détail a presque doublé entre le quatrième et le premier trimestre, pour atteindre 56 milliards de dollars, tandis que le volume institutionnel a plus que doublé pour atteindre 256 milliards de dollars. Il convient de rappeler que ces sommes sont largement gonflées par la récente augmentation de la valeur des jetons échangés et ne reflètent pas nécessairement un nouvel âge d'or de l'adoption des « cryptomonnaies ».
Par exemple, Coinbase comptait 8 millions d'utilisateurs effectuant des transactions mensuelles au premier trimestre, un million de plus qu'au quatrième trimestre, en partie grâce à la bulle de battage médiatique ETF/réduction de moitié de ce printemps. Cependant, ce chiffre au premier trimestre était toujours de 400 000 de moins qu'au premier trimestre 2023, ce qui suggère que toute crevaison de cette bulle actuelle érodera encore davantage le nombre de clients prêts à plonger leurs orteils dans le pool fétide de la crypto.
Quant à ce que les traders négociaient, les « autres actifs cryptographiques » (alias memecoins sans utilitaire) détenaient la plus grande part avec 43 % (+1 par rapport au quatrième trimestre) du volume total, le BTC représentait 33 % (+2) et l'ETH a perdu deux points. à 13%. Le stablecoin USDT controversé de Tether revendiquait une participation de 11 %, en baisse de deux points par rapport au quatrième trimestre, mais toujours beaucoup trop élevée pour une société basée aux États-Unis comme Coinbase, qui fait déjà l'objet d'attaques réglementaires.
En termes de revenus de transactions, les memecoins revendiquent une nette majorité (55%, -2 points), tandis que le BTC a augmenté d'un point à 30% et l'ETH a gagné deux points à 15%.
Coinbase International, la plateforme de produits dérivés basée aux Bermudes lancée il y a un an, représentait 17 % du chiffre d'affaires global des transactions. Coinbase International a traité un volume notionnel de 76 milliards de dollars au premier trimestre, soit une augmentation significative par rapport à seulement 16 milliards de dollars au quatrième trimestre.

'D'autres choses

Coinbase a annoncé une nouvelle sous-catégorie « autres revenus de transactions » au deuxième trimestre, qui a ajouté plus de 56 millions de dollars au total. Cela inclut les frais liés aux paiements qui étaient auparavant regroupés avec les revenus des transactions des consommateurs, mais la croissance de cet « autre » segment provenait principalement des frais de séquenceur (traitement des transactions) sur Base, la couche 2 d'Ethereum lancée en août dernier.
Coinbase reste la seule entité chargée de traiter les transactions Base. Malgré l'insistance de l'entreprise sur le fait qu'elle décentralisera ce processus « au fil du temps », elle n'a pas encore proposé de feuille de route sur la date à laquelle ce monopole pourrait prendre fin. Compte tenu de son importance croissante pour les résultats financiers de Coinbase, nous pensons que ce mirage de la décentralisation continuera de reculer à l'horizon.
Les revenus globaux des « abonnements et services » de Coinbase ont augmenté de 36 % pour atteindre 511 millions de dollars, menés par une augmentation de 15 % des revenus des stablecoins à 197,3 millions de dollars. La croissance est due aux récentes augmentations de la capitalisation boursière de l'USDC, avec laquelle Coinbase s'est associé à l'émetteur Circle.
Les revenus des récompenses de la blockchain ont bondi de près de 57 % pour atteindre 150,9 millions de dollars, soutenus par des valeurs de jetons plus élevées, ce qui a également permis aux revenus des frais de garde de grimper de 64 % à 32,3 millions de dollars. Les revenus d'intérêts et de commissions financières ont augmenté de 36 % à 66,7 millions de dollars et les « autres » ont grimpé de 59 % à 63,7 millions de dollars.
Coinbase a réussi à maîtriser ses dépenses au premier trimestre, en hausse de seulement 4,6 % par rapport au quatrième trimestre pour atteindre 877 millions de dollars. Une partie de cette économie provient d’une baisse des millions que Coinbase a canalisés vers ses groupes de pression politique au quatrième trimestre. Mais Coinbase a quand même dépensé 242 millions de dollars en rémunération à base d'actions au premier trimestre et prévoit de distribuer 237 millions de dollars supplémentaires de ces avantages au deuxième trimestre.
Pour le deuxième trimestre, Coinbase prévoit entre 525 et 600 millions de dollars de revenus d'abonnement et de services, mais a refusé de fournir une prévision de revenus de transaction, affirmant seulement qu'ils ont dépassé 300 millions de dollars en avril.

Les problèmes juridiques s’accumulent

Coinbase reste engagé dans une âpre bataille juridique avec la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis au sujet de la vente par la bourse de ce que la SEC considère comme des titres non enregistrés. Ce combat pourrait devenir encore plus violent étant donné que la SEC se prépare apparemment à déclarer l'ETH comme un titre, menaçant potentiellement à la fois les revenus de transaction et de jalonnement, étant donné le statut d'ETH en tant que plus grand actif de Coinbase disponible pour le jalonnement.
Interrogé sur les projets de la SEC lors de l'appel des analystes post-bénéfices, le directeur juridique de Coinbase, Paul Grewal, a continué de placer les espoirs de la société dans le président de la SEC, Gary Gensler.
Le discours de 2018 de son prédécesseur Bill Hinman, un prédécesseur éthiquement contesté, dans lequel il a exprimé l'opinion que l'ETH a commencé comme un titre, mais a d'une manière ou d'une autre fait la transition vers une marchandise dans les années qui ont suivi son lancement.
Pendant ce temps, Coinbase a fait l'objet d'un recours collectif le 3 mai au nom de consommateurs qui affirment que la bourse les a trompés en leur faisant acheter des titres non enregistrés. Les plaignants allèguent en outre que l'ensemble du modèle commercial de Coinbase est illégal en raison de son incapacité à acquérir une licence de courtier en valeurs mobilières. Coinbase a répondu en qualifiant la poursuite de « légalement sans fondement ».
Le procès fait écho à un précédent recours collectif déposé par un autre groupe qui a été rejeté en février 2023. Cependant, le procès a repris vie le mois dernier lorsqu'une cour d'appel fédérale a partiellement annulé la décision du tribunal inférieur. La cour d'appel a estimé que Coinbase avait considérablement modifié ses accords d'utilisation au fil du temps et que, par conséquent, l'échange ne pouvait pas s'appuyer sur un langage qui contredisait directement ce que les utilisateurs avaient entendu précédemment.
Plus précisément, les avocats de Coinbase ont cité un accord d'utilisation stipulant que les clients qui achètent des jetons sur la bourse "n'achètent pas de monnaie numérique auprès de Coinbase". La poursuite note que d'autres accords d'utilisation en vigueur à l'époque indiquaient le contraire, affirmant que les clients qui achetaient des jetons achetaient effectivement « auprès de Coinbase ».
Cependant, la cour d'appel a confirmé le rejet par le tribunal inférieur de l'affirmation des plaignants selon laquelle Coinbase était tenu d'annuler les transactions effectuées sur la bourse. La cour d'appel a estimé que les plaignants n'avaient pas fourni suffisamment de preuves de contrats spécifiques à des transactions pour déclencher cet aspect de la Securities Exchange Act.
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